Netflix上周公佈了2023年第四季業績，第四季用戶增長遠超市場預期達1,312萬人，歷史上僅此於2020年疫情到來時的超級紅利期。是次用戶人數的增長主要受惠打擊共享賬戶、推行廣告套餐、同行受累罷工導致缺乏新内容等因素。同時，盈利端也優於市場預期，公司預期2024年經營利潤率會再進一步提升至24%。展望2024年第一季度，公司沒有給出明確的用戶指引，但管理層預計會有季節性回落，但肯定優於去年同期水平（2023年第一季度新增175萬人），暫時市場估計大約數字會落在430萬左右，相信在以上提到的幾項因素加持下應不難達到。

Netflix已經連續兩個季度新增用戶人數大超預期，緩解了市場對流媒體平臺的發展擔憂，尤其是個別核心地區如英美等地漲價的情況下，數字還能夠攀升。當然，部分原因也受惠於取消基础套餐來擴大廣告套餐覆蓋，廣告套餐是從2022年底開始推行，管理層在最新業績中公佈已經達到2,300萬人，而且其中大部分是非美國地區的用戶，遠低於同行如Disney的5,000萬、YouTube的20億等。戰略上，Netflix希望未來廣告收入能夠成爲收入增長的重要引擎，市場預期2023年Netflix的廣告收入僅佔收入的2%，如果對比Hulu的36%和Spotify的13%，Netflix的廣告業務仍然不少的發展空間。

至於内容方面，由於上季度的荷里活罷工因素，部分内容投资暫時停擺，因此内容支出加速下滑，内容資產規模也環比下跌，但是第四季度已經發生變化。公司表示罷工對内容投資的影響大概是10億元的支出延緩，加上罷工後一些人員的成本上升，預計今年内容投資將回到增長，恢復至170億元的支出預算。過去半年，Netflix實際上大大受惠於荷里活罷工，因爲同行的内容庫存嚴重告急，雖然Netflix也受到一點影響，但是影響的效果最細，因爲它可以利用全球不同地區的影視製作室製作内容，同時自身的内容庫存量是行内第一，因此在罷工下Netflix反而相對受益了。這樣的紅利大體上還會延續多兩至三個季度，因爲影視行業的製作周期起碼長達半年，同時競爭對手如Disney Plus等還處於降本增效的情況中，行業競爭環境比之前兩年要好，因此我們不用過於擔心未來兩個季度的新增用戶數字。從目前的作品pipeline来看，第一季度沒有特殊内容，但從第二季度开始，會有魷魚游戲2等大作，管理層也在業績中表達了對2024年内容儲備的信心。第四季度公司自由現金流入15.8億元，全年69億元。

管理層在業績會議上再次重申，現在Netflix的用戶數只有2.6億人，中長期目標為5億人用戶數，同時Netflix在各地區的收費電視佔比還不足10%份額，未來依然有長足的發展空間。目前現價對應2024年PE大概為28倍，整體估值屬於中間偏高位置，繼續保持耐心關注。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有DECK，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上