Netflix公佈了2024年第一季業績，收入、經營利潤、用戶增長等各項核心指標均超過市場預期，但是業績公佈後股價反而大幅下挫，顯然市場對業績内容有不同解讀。我們初步認爲市場覺得失望的地方並不是業績的數字，而是有關未來的展望。其中，公司宣佈將於2025年第一季開始不再公佈用戶數字、人均付費金額。管理層直接給出的解釋是後續經營目標更多應該是放在整體的收入和盈利上，並且在推出廣告模式之後，針對不同的地區會使用不同的運營方案，隨著部分地區的廣告收入逐步提升，單一的用戶數字和人均付費金額對收入預期的指引效果會變低。同時，公司承諾會從這個季度開始增加披露年度收入指引，預期2024年收入增長15%，經營利潤率目標調升至25%。戰略上，公司希望未來2025年廣告收入可以成爲創造收入的重要力量，但是現時還是滲透階段，擴大流量規模，從已經推進廣告套餐的市場上，注冊用戶中廣告的支持用戶已佔上40%。但市場則擔心這次公佈的變化視爲未來增長將會放緩，或許平臺的用戶數字或人均金額已見天花板。公司過往一直强調目標5億個家庭、10億用戶，但是目標還未完成時已停止披露，這一定會打擊投資者對公司長期發展的信心，以致是所給予的估值。

其次，市場應該是擔心其第二季收入指引。第一季Netflix的訂閲用戶淨增長933萬，明顯增速比過往要快，呈現淡季不淡的情況，或許是受惠於去年第四季的優質内容的延後帶動效應，但是展望第二季會繼續是淡季，公司管理層也預估會因爲季節新因素弱於第一季。至於成本方面，公司整體的經營費用沒有太多變化，雖然營銷費用略微高了，但是管理費用和研發費用依然控制得宜，持續優化成本結構。而内容製作方面，公司訂下今年會投資170億元製作内容，會高於去年的130億元。公司第一季現金流高達21.4億元，創出新高，但是全年的現金流目標沒變。

公司在業績公佈前，股價一直非常堅挺，而今年市場給予的估值已有所提升，但是隨著這次業績的公佈，市場對其長期增長情況反而有所擔憂，因此我們也會適當地調低其估值。以現在的股價計算，公司要守住應該不難，但是短綫要再向上估計會有一定難度。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者管理的基金持有上述股票