大家都知道現在已經進入雲端(Cloud)時代，股市資金也往雲端走！有一個BVP Nasdaq Emerging Cloud Index，過往三年上升234%，同期Nasdaq只是上升101%，而這個指數比重較多的是提供SaaS(軟件即服務)的公司，加上風投基金仍熱切投資SaaS初創，可見現時市場資金對SaaS的趨之若鶩。SaaS是一種軟件交付模式，用家每月付費，便不須經過傳統的安裝步驟，即可隨時隨地，用任何電子工具，通過網絡使用，軟件及其相關的數據集中寄存於雲端。有市場專家估計，SaaS雲端服務收入會於2025年超越傳統安裝在個人或公司電腦的軟件服務，整個軟件市場規模將達10,000億美元，可見SaaS有一個很大規模的整體潛在市場(TAM)，而且增速很快。

為什麼SaaS服務受到用家歡迎？首先，他們不需一次過付出較大金額資金購買軟件，便可用到所需服務；另外，他們也不需要經常投資提升硬件，以符合軟件持續改進的要求；再者，他們也可以隨時申請服務，不需要時也容易取消服務，非常靈活。

對SaaS公司言，提供服務可得到可估算的持續收入，於固定成本及可控的變動成本下，爭取更多用戶可藉槓杆效應增加營運現金流入。SaaS公司也可對現有客戶進行交叉鎖售其他服務，這樣更可增加客戶黏性。另外，SaaS公司可以用人工智能分析用戶使用服務及數據的行為及習性，藉此可以較低成改善產品及開發新產品，並進一步提高客戶黏性及交叉鎖售效率。成功的SaaS公司會藉上述策略獲取大量客戶，並透過網絡效應得到更大市場份額，從而造成更大的進入門檻。

於云云的SaaS公司，投資者應該怎樣去選取投資標？SaaS公司要實現規模高速增長，便需要有持續或加速的收入增長和高毛利率作基礎，去擴大營銷和產品研發規模，形成一個具有良性循環的規模化運營增長，因此投資者需關注公司獲取新客和持續追加銷售現有客戶的能力。另外，我們可留意SaaS公司的淨收入留存率(Net dollar retention rate)，市場認為超過120%算是理想水平，這能證明公司一直能夠長期追加銷售現有客戶付費使用更多產品，可反映出其優秀的產品吸引力和銷售策略。

假如想要快速篩選SaaS公司再去做更深入的研究，我們可以參考Rule of 40指標作快速評估，Rule of 40即是SaaS公司的收入增幅，加上自由現金流率(即是自由現金流除以收入)需等於或超過40%，達標的只屬少數，可定義為運營質量較理想的SaaS公司，市場估值上往往比同業享有溢價。我們認為SaaS公司在實現規模增長的階段中，盈利能力並非重點，反而需要關注營運槓桿和現金流增長所反映的營運策略可持續性，因為隨著客戶和使用量的增加，最終也將會出現盈利拐點。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監