2024年上半年NASDAQ 100表現最差的會是Walgreen (WBA)。這主要原因來自藥品連鎖實體零售商Walgreen的基本面持續惡化，未來將會關閉大量盈利不佳的分店。很久之前寫過一篇文章講述汽車配件零售商Autozone和家居建材零售商Home Depot屬於沒有被Amazon衝擊的商業模式 (按此重溫)。而從Walgreen等藥品零售商的案例來看，Autozone、Home Depot的商業模式不被衝擊真的不是理所當然。

Amazon自2020年來推出線上藥局服務Amazon Pharmacy，讓消費者能訂購處方藥，並直接送貨到家。當藥物價格更貴而且購買起來更不及線上方便的時候，消費者自然就會逐漸流向Amazon這個平台。藥物這個產品的重量整體相對而言顯然比起Home Depot的家居建材、Autozone的汽車配件更輕，使Amazon在配送層面上更容易具備競爭力。Autozone和Home Depot均會面對很多汽車維修商及裝修公司等專業客戶，對汽車配件或家居建材有即時運送（例如30分鐘內到達）的需求；即使是面對零售客戶，Autozone和Home Depot也更需要具備專業知識的人員駐在店裡，提供即時及實際的協助。這與藥品零售商有一點不同，儘管藥品零售商也會有藥劑師駐守，但是顧客可能並不需要每次購買藥品都向藥劑師諮詢，尤其是非處方藥物。一般而言，顧客較少是去藥品零售店幫自己看病，而是去醫院或診所。但是如果零售客戶是自行替汽車「看病」，替家居「看病」，那麼就更大機會依賴駐守在店裡人員的專業建議。

事後回顧起來很輕鬆，但是其實回到2017年的時間點，在Amazon宣佈進入汽車配件市場時，市場也曾經擔心過Autozone等汽車零件商受到衝擊，一份報告也曾經引用汽車電池在Amazon上的零售價低於Autozone作為證據的一部分。回到過去若果Walgreen、Autozone同樣因為市場對於Amazon衝擊的擔憂而導致股價下跌，願意逆向買入Autozone的投資者獲得了可觀的資本回報，而願意逆向買入Walgreen的投資者則承受了長期損失。

這個案例儘管已經結案，上述提及的這個認知在當下也可能沒有什麼用，而Autozone和Walgreen的長期業績分別除了來自於能否抵禦Amazon的衝擊，相信也有著其他因素的影響例如管理層的執行力、Amazon以外的商業競爭對手衝擊等。但是當把不同的認知與案例一點一滴地累積起來，就有可能會在某一天在其他地方產生洞見，從而協助投資者作出投資判斷，以及給予投資者逆向買入某些公司的勇氣。而這個買入的勇氣不一定僅是來自於研究公司本身的深度，而是來自知識廣度層面以及多個商業案例的累積。

卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理高級分析員
執筆之時，博立組合持有Amazon(AMZN)