中國恒大債務違約的事情曾經弄得滿城風雨，亦牽連甚廣，債主涉及多個供應商以及金融機構（包括許多知名銀行和資產管理機構）。其中Brookfield Asset Management(BAM.US)旗下的橡樹資本 (Oaktree Capital)就是其中一個債主，然而它在2021年1月與恒大的一次融資交易中卻能夠全身而退：

2021年1月橡樹資本向中國恒大提供了約5.2億美元的質押擔保貸款，中國恒大則將元朗和生圍的一塊地皮作為質押擔保。而今年年初由於恒大的違約，該塊元朗和生圍地皮已被橡樹資本接管。而近日一則公告則顯示該塊地皮已被橡樹資本以6.4億美元出售。

恒大自己預計錄得7.7億美元的虧損，但是橡樹資本卻在此次交易中淨賺了1.2億美元，保存了自己的利益。中國恒大的違約事件造成了大量投資者的損失，橡樹資本的這筆交易中卻能若無其事一樣甚至獲得可觀的盈利，實屬難得。不得不讓人聯想到橡樹資本的創辦人Howard Marks在<<投資者最重要的事>>一書中所展現的逆向思維。

當我們遇到一筆極具吸引力的投資，我們很多時候想的會是在這筆投資成功的話我們可以賺到多少，對投資失敗會造成什麼影響卻偶爾會想像力缺乏。投資不僅講究贏的時候賺多少，更要講究輸的時候可以造成多少虧損。橡樹資本在這筆投資中做了最壞的打算，思考的就是這項交易在對方會違約的情況下還可以拿到什麼，然後決定是否要投資。

「若果成功可以得到什麼」以及「若果失敗還能剩下什麼」是兩個截然不同的思考方式。如果橡樹資本當時思考的是「中國恒大這個規模一定不會違約」，或者「恒大違約的概率偏低」，就未必會覺得自己需要一個出售價值能夠覆蓋違約損失的抵押品。儘管橡樹資本的這個案例不屬於股票投資，而是不良債務投資，但它仍相當適合我們在投資時作為參考，尤其是在思考是否要以高估值買入某間公司的股權、是否要對某間公司重倉下注、甚至是否要以槓桿買入股票的時候。

卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理助理分析員
執筆之時，博立客戶持有Brookfield Asset Management(BAM.US)