過往十年，美股大牛市，增長股明顯跑贏價值股，巴菲特的巴郡股票股價升幅相對上已沒有以前般亮麗，尤其是和科技股這些增長股的表表者比較。為何如此？主要還是量寬加減息，市場資金成本便宜，較傾向追逐風險。量寬加減息其後傳染全球，全球的增長股便大行其道，香港當然也不例外，騰訊(700)是箇中表表者。

投資者最基本的問題，什麼是增長股？最基本的答案，是收入及每股盈利持續上升，營運現金流亦需穩步上揚，當中「持續」的意思是過往數年形成趨勢，並預期未來數年會繼續。過往數年是歷史，我們只需翻查紀錄便知道，那麼以往公司收入及每股盈利未見持續上升，為何不可從今年開始成為增長股？這個當然有可能，但需看投資者眼光有多高，可發掘增長股於未發光發熱時，若果過往數年形成趨勢，成為增長股的機會自然較高。又那麼以往公司收入及每股盈利持續上升，未來數年是否一定會繼續？這個當然不是，以巴菲特說法，若公司的業務已形成護城河，持續增長的機會便較實在，這可算增長股的最高境界。好像騰訊於過去十年憑著QQ及微信的億計社群，形成規模效應取得成本優勢，網絡效應加強傳遞性及互動性，提高用戶轉換成本高及增加黏性，從而發展遊戲、廣告及支付等業務，便演譯了擁有護城河的優勢。

不過，很少公司能夠去到擁有護城河這級數，我們便需要看看有否競爭優勢，令其收入及每股盈利有較大機會持續上升，這方面可檢視公司的商業模式，分析其價值定位、核心業務、銷售渠道、成本結構、客戶關係等，這可算是公司管理的專業課程，對普遍投資者言未必容易掌握。我嘗試簡單點去演譯，投資者需找到公司持續增長的源頭，可看能否符合以下條件：

(1)管理層持續創造價值，Steve Jobs將Apple(AAPL.US)由一間電腦公司，演化成相繼徹底改變音樂、電訊等行業的軟硬件企業，便是最經典的演譯；

(2)公司有吸引的員工激勵計劃，如海底撈國際(6862) 的師徒制便激發員工為公司做更多生意，提供更好服務，因為他們清楚自己的受程；

(3)公司已建立強大品牌，並有能力於未來利用相關經驗，去開拓更多擁有品牌溢價的產品/服務；

(4)公司持續投入研發，提升產品/服務的競爭力，好像石藥集團(1093)的相關比率由2017年的5%水平提升至今年的10%水平，追上同業中生製藥(1177)的，加強研發非仿製藥，以提升未來競爭力；

(5)公司為產品或服務作橫向拓展，如頤海國際(1579)的包括近年熱賣自熱火鍋的「方便速食」業務在2017年上半年還未推出市場，2019年上半年收入佔比已超過20%，成為另一盈利增長點；

(6)公司為產品或服務作縱向拓展，如中國物業管理公司除了為住客提供基本的物業管理務外，亦逐步開拓營銷代理服務、物業租賃服務、房屋檢驗服務、社區團購、家政服務、拎包入住服務等；

(7)擴展銷售渠道，如海底撈國際除了在一線城市開更多分店外，更積極在二三線城市加開分店，成為未來增長的催化劑；

(8)進行擴產計劃，如錦欣生殖(1951)正在中國及美國擴大產能，以把握人工受孕的需求增長。以上羅列的條件，符合越多，持續增長便可以更實在。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者及其客戶持有700、1093、1177、1579、1951、6862