半年前寫了一篇關於ROE與P/E估值指標再認知的文章 (按此重溫)  現在回看發現自己簡直是錯得離譜，再認知之後需要再認知。投資始終是一個需要終生學習的事業，我相信自己還是會不斷經歷這種犯錯再修正的過程。

夏天來臨了，路上開始多了小強出沒。撇除個人對小強負面的觀感，牠們頑強的生命力還是令人佩服的，從遠古時代演化至今，多繁殖、速度快、防禦力極強的特徵使該物種存活了下來。然而牠們繁殖的力量實在驚人，也較容易讓人聯想到再投資回報率的重要性和威力。為了方便計算，以下例子將不考慮外部環境變化（例如滅蟲服務的覆蓋範圍及效果、衛生環境的改善、小強棲息地數量的變化、小強因缺乏資源而數量減少）的影響。

如果小強是一個企業：有10隻小強，每年合共可繁殖1,000隻小強，且無論這10隻小強還是其繁殖的小強均具備再繁殖能力。年初我願意出相等於1,000倍P/E（每年1,000產出*1,000倍P/E = 100萬產出）的價錢去購買這個企業：

– 去到年末，這10隻小強繁殖了1,000隻小強，然後合共會有1,010隻；

– 第二年年末，這1,010隻又會再額外繁殖10.1萬隻，然後合共會有10.2萬隻；

– 第三年年末，這10.2萬隻又額外再繁殖1.02千萬隻，然後會合共有1,030萬隻。

那我這三年的總投資回報就是1,030萬的總回報/100萬的期初支付價格 = 10倍，即每年2倍的投資回報。如果套用我半年前那篇文章的邏輯，用1,000倍P/E買入的話我的長期ROE就會變成0.1%，但事實並不是這樣。在上述這個例子裡，即使以1,000倍P/E買入也能在3年內帶來每年2倍的回報。

在這個例子中，10隻小強每年可繁殖1,000隻小強，然後所繁殖的1,000隻小強又再繁殖10萬隻出來，對應再投資回報率是10,000%。在現實中不可能存在那麼高投資回報率的企業。這個極端例子純粹用作指引再投資回報率的重要性，以證明長期來看即使買入時的估值偏貴，再投資回報率更能決定你往後投資是否能取得可觀回報。

關鍵的位在於盈餘能夠再投資：如果那10隻小強每年能夠繁殖1千隻，但所繁殖的小強是不具備再繁殖能力，那麼最初的10隻小強依然有10,000%的ROE，但是繁殖出來的小強的再投資回報率是0%。付出了100萬的我要等那10隻小強繁殖1,000年才能回本，用1,000倍P/E買入我的長期ROE就真的變成0.1%，而且無複利效應可言了。重申這篇文章只是證明再投資回報率以及盈餘再投資能力的重要性，無論如何我不想擁有一間回報是無數隻小強的企業，現實中小強的繁殖也會面對許多局限性。不過也是有許多專業的小強養殖戶，專賣小強來賺錢的。

卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員