石化倉儲可以說是傳統倉儲行業中最吸引的，因為是一個剛需性強，進入門檻壁壘高的行業。只要選址地理位置佳，儲罐罐容越多，便越能一直賺錢。宏川智慧(002930.SZ)是一家石化倉儲公司，是民營液態石化倉儲的龍頭。自2018年上市以來快速擴張，經營穩定，盈利能力強。

一般而言，公司要發展便需要獲取稀缺的碼頭資源和獲取當地政府的信任及牌照的審批，因為石化屬於危險品，因此在安全和環保方面有很強的監管。由於從建設儲罐碼頭到正式運營的過程可能要長達6年，所以依靠橫向擴張，收購現有碼頭儲罐資源，是公司發展方案中性價比最高的方法。目前該行業格局分散，競爭對手收購意向弱，因此收購的競爭環境良好，併購空間較為廣闊。管理層曾表達未來想要做到寡頭壟斷的目標。

宏川智慧是目前該行業中最積極做橫向併購的公司，每年都會提前做好往後的收購計劃，有著穩定的收購步伐。自上市以來便開始通過收購競爭對手或收購建設及經營不善的資源去擴大自家控制的罐容，從2018年的132.23萬立方米到最新的275萬立方米。再加上明年預料能有335萬立方米的控制罐容，公司預料能實現在2024年達到500萬立方米的目標。在經營穩定性上，儘管油價的波動性，公司過去2015-2019年平均出租率也能達到82%-84%，因此預計長期的出租率也能維持這個水平。

宏川智慧在收購資產的能力上很強，到目前為止也沒有出售過併購後的資產，因為要是眼光不好，收購了地理位置不好的儲罐碼頭便會轉手困難。除了選址和交易對價做好外，收購後的整合和運營能力也很重要。出租率達到50%以上是收購資產後實現盈虧平衡的一個指標，宏川過去曾把其收購的一個標從收購前30%出租率提升到目前70%以上的出租率。它通過其中心化的管理架構，現有客戶資源引流和共享運營成本等方式去提升併購標的運營效率。宏川更獨創了通存通兌的服務，意思是讓客戶把其中一些高出租率庫區的貨存放到低出租率庫區，但取貨在高出租率庫區那裡取貨。這樣相當於間接地增加了高人氣庫區的罐容，同時又能引流到底出租率的庫區。這也是其他同行業公司難以複製的服務，因為它需要有足夠的庫區規模化，同時它的產品規格是需要標準化產品，而現有的其他公司沒有像宏川那樣地理相近的庫區碼頭儲罐建設。

該公司的併購和運營能力是行內頂尖，但由於有70%的併購資金是依賴銀行的長期貸款去做併購，因此未來併購速度的可持續性和債務風險也是必要考慮的地方，我們將會做更多研究去判斷這方面的可行性。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員
執筆之時，筆者及其客戶沒有持有上述股票