學習投資的時候我們需要回顧歷史，尤其是要留意在熊市甚至股災時期著名投資者的應對，讓我們可以從中借鑑。2008年9月雷曼兄弟宣佈破產，股市迅速下跌，一個月後股神巴菲特在紐約時報上發佈了一篇文章：「Buy American. I AM. 」，其中入面最經典的幾句句子包括：

「在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。」
「我需要強調一點：我無法預測股市的短期走向。」
「有一點是肯定的，股市在經濟和市場信心真正復甦以前，很可能已經提前上漲。」
「如果你要等到知更鳥叫的時候，那時春天就要結束了。」

巴菲特的這篇經典文章非常值得我們學習，同時透過回顧幾宗在金融海嘯期間的大型交易，我們更可以從中借鏡更多實戰的方法。不過再深入看，也會發現到其實有幾方面，我們是無法完全複製巴菲特的做法的。

2008年9月至10月期間，巴菲特的大型交易主要包括：

– 旗下子公司以47億美元收購美國最大的電力公司星座能源集團
– 向高盛注資50億美元買入年息10%的永續優先股，同時獲得每股行使價115美元、總共價值50億美元認股證（5年內行使），任何時間可以10%溢價贖
– 向通用電氣注資30億美元買入年息10%的永續優先股，同時獲得每股行使價25美元、總共價值30億美元的認股證（5年內行使），3年後可以10%溢價贖回

從事後鏡看來，高盛和通用電氣這兩間公司，巴菲特均沒有注資在股價最低點。高盛的股價在後來仍從每股125美元以上跌至最低每股66.7美元；通用電氣亦繼續從每股22.25美元跌至最低每股8.5美元。

我們可以觀察到，這些大型交易都是以救命融資和收購為主，其中救命融資指的是當時高盛和通用電氣已經處於急需融資援助的情況。另一方面，巴菲特注資高盛和通用電氣時購買的不是普通股，而是年息10%的優先股。以高盛為例，只要公司不倒閉，無論股價如何波動，巴菲特每年都可以收到豐厚的股息。同時高盛須以溢價10%贖回優先股，因此基本保證巴菲特可以保本賣出優先股份的同時賺取溢價。此外，巴菲特更是獲得認股證作為額外補償。高盛股價回升至150美元附近的時候巴菲特行使認股證，便可以115美元的價格購買高盛價值50億美元的股票。變相賺了中間30-35美元的差價。即使股價沒有上升，巴菲特不行使認股證就可以，完全沒有損失。

由此可見，我們是無法在金融危機的時候單純模仿巴菲特的做法的，因為我們無法讓公司以如此高的股息率發行優先股給我們，還額外附送認股證。我們也無法收購整間公司。而收購整間公司的做法亦使巴菲特無須在意往後的股價波動，因為已經買下整盤生意，股份不再在二級市場交易。

但至少我們可以學習到的是，不要執著買在最低點或買到最便宜的價位。以及更重要是注重下行保護。巴菲特當時注資高盛和通用電氣的最大風險就是公司倒閉風險，只要沒有倒閉，基本上都是非常穩健的投資。比起上漲的潛力，更要注意糟糕事情發生的概率，以及發生時能夠承受怎樣的結果出現。

博立研究團隊
執筆之時，博立客戶持有沒有持有上述股票