在剛剛過去的週末，我乘坐高鐵到廣州出差，並有一些觀察，希望藉此分享給各位讀者。我們其中到了天河區的太古匯與客戶聚餐，當晚我們挑選了一家中菜廳，價位稍高，但是當晚的入座率可能只有20%，幾乎是服務員比人客還要多。經理也跟我說當晚已經算好了，因為是週五的晚上，平日的時候餐廳的人流只會更差。而當晚的客戶主要從事服裝生意，過往一直將訂單外包給中國廠商製作，他也提到好一些合作的廠商去年已經倒閉了，或者有一些也在考慮轉移生產線至越南等地。而他這次從國外飛過來廣州的白雲機場，他也說機場的人流明顯比幾年前要差。而我出差時主要乘坐出租車出入，幾乎在街上也能輕鬆召喚到，也側面印證經濟環境比過往為差。

原來投資市場（包括我們）也以為中國經濟會在疫情放鬆後強力復甦，但是實際上復甦只短暫地維持至春節前後。以房地產市場為首的數據已清晰顯示中國經濟在第二季度進入下行週期，內地樓市在一季度釋放前期的積壓需求後，顯著降溫，五月最新的百城新房價格按月止漲轉跌，幾乎一線城市以外的地區均出現價格和成交下跌，並不是一個健康的現象。樓市乃是百業之母，產業鏈牽涉眾多行業和職位；當樓市不振，會大大壓抑了投資和消費信心。而且，去年的疫情管控大大影響了居民的收入和資產負債表，現在民眾有錢也寧願先作預防性儲蓄，因此我們會看到全國住戶人民幣存款去年雖破紀錄大增17.84萬億，但是今年卻未見任何報復性消費。

最近幾個月，我們不時看到市場傳出不同的省市均出現了公務員或者相關事業單位降薪或者減少津貼的消息，甚至出現停發工資的現象。而這種情況實際上不單單出現在國企或公務員事業單位，民營企業的經營狀況也絕不好過。我有一個表弟，本身在主力做出口生意的製衣廠擔任管理工作，他提到今年的訂單只及去年同期的三分之一，基本上工廠大部分時間只有少量機器在運行，工人的收入也因為無需加班或者開工不足而收入大減。他也提到這種情況並不是單單出現在他們的廠身上，而是整個行業也不好過。而伴隨著經濟下行，還有一個嚴重的問題是失業問題。中國最新的城鎮調查失業率是5.2%，看似不是太過嚴重，但當我們再深入研究，不難發現16至24歲年齡階段的青年失業率超過了20%。我有兩個表妹也是今年大學畢業，暫時從他們口中得知找工作著實困難，就算希望攻讀研究生，競爭同樣巨大，大部分同學還在處於找工作的過程，他們認為實際情況比官方公佈的數字更演嚴峻。

去年我們曾經提出如果清零沒有結束，投資者應考慮低配中國股票；今天我們看到最近的中國經濟數據，也認為除非看到中國房地產市場出現明顯復甦，或者中國政府推出大規模的經濟刺激政策（類似2008年金融海嘯後的四萬億規模），否則投資者也可以同樣考慮低配中國股票，因為經濟動量會繼續向下，大部分企業的盈利會持續受壓，中國股票會較難出現持續性的升勢。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監