Netflix(NFLX)於2022年第1季公佈財務報表後，出現用戶數下跌的情況，曾導致股價大幅下挫。儘管後來幾季的數據顯示用戶數出現回升的迹象並持續超過市場預期，但是從商業角度，可以看到企業擴張的難處，從而聯想到對投資的一些啟示，以作自我提醒。

一方面是Netflix多年堅持拒絕傳統廣告的概念，認為用戶體驗是Netflix成功秘訣之一，專注於吸引更多用戶，但最終還是推出了平價版連廣告的訂閱方案。這也反映了儘管瀏覽影片的習慣從線下向線上轉移，但仍存在某種不變的規律：作為消費者，在網上看影片而非看免費電視的其中一個原因可能是不用面對廣告，但如今即使是免費的Youtube或是付費的Netflix，也避免不了面對廣告和付費二選一的命運。

另一方面是後疫情時代，消費者不再經常留在家中，在外的娛樂選擇增加。而正正就是因為疫情期間受惠於各種防疫限制措施， Netflix的用戶數以超越平常的速度大幅增長。在後疫情時代加上高基數效應（當然也還有Disney+和Amazon Prime Video等對手導致的競爭加劇）使得Netflix面臨用戶增長放緩的情況更為凸顯出來。企業需要快速調整商業模式，向廣告業務和打擊共享密碼方面著手。因此初初表面利好的因素為Netflix造就了後來更大的挑戰，同時由於大環境的利好因素加速了企業的進化速度，使得企業少了時間去準備和應對快速來到的新挑戰。

上述兩個方面某程度上均展現了「均值回歸」的特點，即一數值短時間偏離平均值最後往往會傾向回到接近平均值的狀態。對於一個企業來講，如果經營企業的時間足夠長，總會遇到大環境給予的重大機遇與挑戰，但這不代表機遇帶來的一定只有好處，挑戰帶來的一定是只有壞處。就像打仗那樣，成功佔領了一個地方表面上是一件好事，但亦會展開後續的一系列問題，例如如何鞏固民心避免潛在的叛變。

對於投資者而言也是如此。如果投資的時間足夠長，總有機會遇到無比熾熱的牛市，導致投資出現大幅盈利的情況。這往往被解讀為天大的好事，短期內固然值得高興。但是如果想長時間持續地獲得理想回報避免出現曇花一現的情況，就不能夠沉浸在喜悅中，要預想到接下來有可能會出現的困境，因為福禍可能是相依的。不論是作為企業家或是投資者，要懂得避免因為短期的大勝戰果而引以為傲，甚至需要警剔依賴過往的成功路徑，因為這可能意味著新的挑戰甚至是危機的來臨。

卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員
執筆之時，博立客戶沒有持有上述股票