拼多多(PDD)早前公佈的業績簡直令人驚艷，因此我不得不花上時間去特地撰文作出點評。我想第一下市場（包括我在內）看到真實業績時是感到驚訝的，畢竟我想也想不到其盈利能力是那麼的驚人！

翻開報表，我們看到拼多多收入314.4億元（人民幣，下同），其中自營業務僅為0.5億元，廣告加佣金收入為313.9億元，同比增長48.8%；其中廣告收入251.7億元，同比增長39.2%；佣金收入則為62.2億元，同比增長106.6%。拼多多的業績遠勝於其他國內電商平台，其中廣告貨幣化率（Take-rate）估計在2022年會進一步上升至3.1%以上，而佣金部分的Take-rate也逐步上升。撇開收入部分，利潤的釋放主要是來自於優秀的成本控制能力。過往拼多多最大的開支一直是營銷支出，曾經有一段時間甚至高於100%，但是隨著收入逐步上升、用戶規模增長、消費者對平台依賴度提升等因素的支持下，營銷支出比例不斷下跌，第二季度已急跌至36%，營運槓桿有望進一步提升。

雖然在業績後的電話會議中，管理層再三强調，第二季度的净利潤的遠勝預期是由於在疫情下一些本應投資的項目未能順利實行，公司的實際支出較計劃少而導致利潤大增，因此未來的幾個季度净利潤應該不會達到同樣水平。我們當然不會以第二季度的利潤水平作爲常態，但是這次業績側面地告訴市場拼多多這個平臺的盈利能力是值得期待的，過往有段時期市場擔心拼多多是靠補貼才能令收入增長，但是現時相信沒有人會再持有這個想法，反而會深深感受到其商業模式上的潛力。同時，現時中國在嚴格執行清零政策下，各個行業及經濟面均受到嚴重打擊，消費者的信心和實際支出也會縮減。不能否認的是，拼多多已經成功霸佔了消費者的心智，平臺是主打高性價比的商品，反而有機會受益於消費降級的大趨勢下。至於農產品方面的投資，一如以往，管理層只表達了要長期進行投入，我們暫時很難評論實際效益，只能說管理層如果能把農產品這一塊做成，必定能夠進一步加强其平臺的粘性。

最後，對於拼多多的新出海業務TEMU（對標Shein的跨界電商），我是持樂觀態度的。畢竟拼多多的團隊不是省油的燈，過往也有從事出海電商的業務（團隊成員曾於創辦拼多多之前營運過婚紗業務，曾經也取得一定成績），這次出海相信是經過深思熟慮的計劃，同時也能平衡國內互聯網平台公司受到監管的影響和風險。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶沒有持有上述股票