我們在發掘產品及服務具競爭優勢、生意模式具高進入壁壘、重視股東利益、收入及盈利長期增長的「複利增長股」(Compounder)時，發現了不少市場罕有提及的優質連鎖零售商，這些公司在某個垂直行業獨當一面，或與另外一兩間同業形成寡頭壟斷局面，令護城河越加鞏固。

好像有一家公司叫Tractor Supply(TSCO.US)，不過現時的主業並非供應拖拉機，近半收入來自「家畜及寵物」分類，包括出售活生生的動物給買家飼養，更重要的是銷售其後所需的用品及飼料。公司是美國最大的農場和牧場零售商店運營商，市佔率達16%，拋離其他對手一段距離，其專注於為休閒農場主、牧場主和那些享受田園生活的人提供生活上的需求。美國在2012年進行人口普查，顯示這些休閒農場佔當時美國所有農場的38%。美國持續發生不少大事情，如911事件、金融海嘯、Covid等，令部分都市人開始反思，並逐步投入田園生活，希望獲得另一層面的生活意義，這現象逐步變成了剛需，並形成一個持續穩定增長的市場需求，Tractor Supply便正正把握了這個商機。自2000年至去年，公司收入、純利及每股盈利每年皆錄得增長，包括金融海嘯及Covid期間，收入、純利及每股盈利於過去十個年度平均每年複式增長分別為11.6%、16.2%及19.0%，過去十年股價上升390%，平均每年複式增長為17.3%。

在香港，農場和牧場零售這行業可謂較離地，再舉一個大家較有機會接觸到的行業，Autozone(AZO.US)是主要在美國專門銷售汽車零件的大型連鎖企業，客戶主要分兩類，75%為DIY(Do-it-yourself)客人，25%為DIFM(Do-it-for-me)客人，即是提供專業汽車維修公司。自2002年至去年，公司收入、純利及每股盈利每年皆錄得增長，包括金融海嘯及Covid期間，為何業績可以穿越牛熊經濟週期？主因在美國駕車可謂是必需品，並非可有可無，而汽車維修便是剛需，而當經濟較差時，消費者買新車意慾較低迷，較多人保留舊車下，全國平均車齡高企，對汽車維修需求便有增無減。公司收入、純利及每股盈利於過去十個年度平均每年複式增長分別為6.6%、10.1%及17.4%，過去十年股價上升597%，平均每年複式增長為21.4%。大家有否留意到，每股盈利的增幅明顯較純利大，當中的差別是因為公司過往一直沒有派息，所賺取的營運現金流在扣除資本開支及利息後便用作回購，這亦是重視股東利益的一種表現。

在美國居家裝修連鎖企業中，Home Depot(HD.US)無疑是龍頭，亦具備「複利增長股」的條件，過去十年股價上升400%，平均每年複式增長為17.4%。不過，於金融海嘯期間，兩年間公司收入、純利及每股盈利分别下跌14.4%、39.4%及31.7%。留意在「複利增長股」上，剛需是一個重要條件，而持續穩定的剛需可為業績及股價帶來更大的穩定性，更有利於長期持有。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶未有持有上述公司