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价值投资案例: 味千中国 (上)
价值投资案例: 味千中国 (上)
公司背景
味千中国(538 HK)是中国最大的快速休闲餐厅连锁经营商之一，网络遍布120个主要城市的商业地段，在上海、香港、北京、深圳、广州、杭州、南京、福州、大连、成都、武汉等地区设有超过六百家日本拉面餐厅连锁店，2016年营业额达27亿港元。同时，味千在全国各地设有七家食品加工配送中心和四大生产基地（上海、成都、东莞、天津），确保食品质量和一致性并控制成本。除了经营快速休闲连锁餐厅外，味千亦生产销售小包装拉面产品，并于全国拥有约8000个销售网点，覆盖省市达30多个；并出口到新加坡、日本、澳大利亚等国。
公司事件簿
2007 HK$5.47 上市，市值一度高达140亿港元。
2011年汤底丑闻：媒体报导，味千并没有像广告内容一样新鲜烹调猪骨汤，而是用浓缩的汤底稀释。这最终导致了味千的管理层的公开道歉，承认误导消费者。 味千品牌形象受到打击，股价下跌一半。
2012年钓鱼台事件：中国，日本和台湾之间的钓鱼台领土争端导致了中国各地的反日情绪和抗议活动。作为日本拉面连锁的味千利润下降了52％。股价进一步下跌。
在2013年短暂复苏之后，由于竞争加剧和成本上涨，味千的利润和股价继续下滑。餐厅数量和收入仍然停滞不前，同时成本飙升。
味千利用中央厨房的营运模式和增加直接采购以控制食物成本(占77.5％) ，因此，存货消耗成本 占营业额的比例实际下降（2016年数字包括从营业税转为增值税约1-1.5％的好处）。
租金和工资上涨最多。管理层的对策是在租约期满后将大型餐厅格式更换为较小的餐厅格式，以节省租金，但这仅仅足以遏制租金占营业额的增加。中国最低工资的持续增长导致员工开支急剧增加，尽管提高了兼职人员的比例，工资从2011年上半年销售额的18.2％上升至2016年的23.6％。整体营业成本占销售额的百分比在此期间增长了约7％，蚕食了味千的利润率。
2016年利润只及高峰时期的一半，市值更只及五分之一。
业务改善
从最新的财务数字看来，经营仍然充满挑战，但似有改善迹象。2016年餐厅销售增长幅度仍然为-4.9% (2015年为 -7.5%)，但第四季见收窄至不足-1%。
(待续)
笔者现时持有味千。
李浩德先生 (Pickers Capital Management Limited首席投资总监)
