不必担心银行体系总结余下跌

近日，「香港银行体系总结余」成为市场热话。市场关注总结余锐减，更有指总结余一旦枯竭，联系汇率将会失守。

香港的持牌银行必须在金管局开设港元结算户口，以应付与金管局和与同业之间的交易。而总结余是指这些户口的结余总和。当港元跌至1兑7.85「弱方兑换保证」水平，银行可要求金管局以美元买入其结算户口中的港元，近日港元屡触发「弱方兑换保证」，故总结余如市场所见不断减少。不过，联系汇率的设计在于，当标志着银行流动资金水平的总结余减少，港元拆息自然会被推高，当港美拆息看齐，汇价回复稳定，总结余自然不需再下跌。

那么会否出现总结余归零，港息仍追不上美息的情况？相信可能性很低。虽然总结余从最高超过4,600亿跌至现时约1,400亿，但仍然是庞大得夸张的数字。在2008年环球金融海啸，量化宽松仍未普及前，总结余长期只有约数十亿，联系汇率依然有效运作。而正因为总结余现时仍过于庞大，影响拆息的效率很低，但当资金真正开始紧张，拆息的敏感度便会大大提高。例如1997年的一次狙击，炒家为沽空港元，需在银行同业市场借取资金，港元隔夜拆息被推至接近300厘。

归根究底，港汇偏弱是港元供过于求所致，而「总结余枯竭」一论却是担忧金管局「无港元可买」而令联系汇率崩溃，恐怕是本末倒置。相反，金管局是「卖美元买港元」，市场真正应该关注的，相信是金管局的外汇储备资产水平，而外汇储备目前达4,473亿美元，是港元货币供应M3的43%，相信不需要太担心。

作者: 中原金融研究部