(繁) 內地汽車經銷商庫存預警超警戒？相關股份還值得看好嗎？

(繁) 中國汽車流通協會發佈最新一期「中國汽車經銷商庫存預警指數調查」顯示，2020年2月汽車經銷商庫存預警指數為81.2%，環比上升29.5%，同比上升27.7%，庫存預警指數位於警戒線之上，因此今天普遍相關股份也錄得跌幅，其中我們的持股美東（1268）及中升（881）均錄得下跌。

對此，我們實際上並不是太過擔心，反而認爲投資者可以密切留意這次下跌機會，原因如下：

• 疫情期間實為經銷商淡季。根據過往經驗，一般二月至3月的銷售數據本身就不高；而且個別品牌還因應疫情推出支持措施，譬如不設疫情期間的銷售目標或者直接提供補貼等，希望與經銷商共渡時艱。因此，這次疫情的影響或許只是短暫，配合現時每日公佈的疫情措施，基本上除湖北省以外，其他地區的新增病例已經越來越少，看似復工後疫情依然受控，這方面有助經銷商未來陸續展開銷售。
• 汽車是貨品，而不是服務；疫情有機會令原來的購置新車需求暫停，但是往後有機會重新出現，在剩下的月份補回銷量，這只是令銷量滯後，從全年去看整體銷量未必跟原來預期差距太遠。
• 根據最新中國汽車流通協會的數據，截至2月28日，全國經銷商開業率超過了80%，與此同時，行業也相應增加了新的服務舉措。經銷商不斷利用高科技手段積極開展線上舉措，推行在線營銷、直播賣車等。因此，疫情期間，汽車並不是完全未能經銷。
• 根據上次2003年沙士事件的經驗，該年汽車的銷售很不錯；這主要是兩個方面，第一是政府在疫情後也推出了不少措施去支援汽車行業，以保障經濟發展。第二是該年消費者選擇購置新車，可能是認爲疫情過後乘坐自置的交通工具會更安全吧。

再深一層去看，我認爲我們還要配合看公司本身的情況：

美東（1268）：一向管理非常優秀，這次在疫情全面爆發前已率先減低庫存，現時庫存是歷來較低水平（1星期左右；同行可能是1.5個月），這再次反映了公司的優秀風險管理。公司在湖北省應該只有2家店，大約只佔3%的銷售，壓力不大。而且，我們對公司的銷售主力品牌如保時捷、Lexus等依然維持正面的增長趨勢。

再者，公司被納入恆生綜合指數及港股通指數後，預計將被正式納入港股通，南下資金將可通過港股通渠道進行配置，增加公司的關注度，這將有助刺激公司股價及提升估值。

中升（881）：公司是大型經銷商中的龍頭，過往經營優秀，從庫存管理和毛利率已經看到，不是其他經銷商可以相媲美。從去年開始，Lexus在内地銷售增長非常理想，承接著去年的强勢，估計今年應該還能維持趨勢，有望正式成爲中價車的銷售之王。另外，Lexus最新推出了新款MPV LM300，市場接受度極佳，有望為公司貢獻至少10億元人民幣的年利潤。根據投資銀行花旗銀行估計，LM300今年銷量有望達到4000輛、2021年4800輛，分別為公司帶來60億元和70億元人民幣的收入，以及10億和12億元人民幣的利潤，相信LM300貢獻的盈利有望超過新冠病毒帶來的短期衝擊。

有興趣觀看這台Lexus MPV，可以參閲以下Youtube: https://www.youtube.com/watch?v=hhqrsqVYrfE

總的來説，我們密切留意股價回調提供的買入空間，並於今年繼續看好這一大一小的汽車經銷商；越艱難的市場，越容易讓優秀公司展現成長性，並趁機霸佔市場，甚至發掘更多良好的收購機會。

（筆者及其客戶持有上述股票，並隨時買入及賣出）

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監