(繁) 在綫教育的投資機會(信報「財智博立」專欄)

(繁) 港股中在綫教育的選擇稀缺，只有新東方在綫一家選擇。我們曾經在數個月前曾經介入此股，只可惜當時並未對投資邏輯擁有充足的理解，因此最終在股價大升之先便賣出了。最近，我們重新審視公司的發展歷史、業務模式、行業趨勢及最新管理層訪談重讀一遍，頓然發現公司或許已找到一條頗佳的在綫教育發展路徑。

新東方在綫主要透過旗下主要平台「新東方在綫」，以及「優播」、「多納」及「酷學英語」平台提供課程；更為中國機構客戶提供教育內容套餐，機構客戶包括大學、公共圖書館、公營機構以及電訊營運商及在線視頻串流服務供應商。公司主力透過不同的綫上平台及手機應用程式以多種形式提供三個核心分部的課程和產品，包括大學教育、K-12教育及學前教育。大學教育服務主要包括大學考試備考、海外備考及英語學習。K-12教育服務包括涵蓋中國小學至高中大部分標準學校學科的校外輔導課程，及提供專為普通高等學校招生全國統一考試而設的備考課程。學前教育方面，集團透過旗下「多納」品牌產品組合，包括多納應用程式系列及多納外教學堂（外籍教師的英語教學直播課程），為3至10歲的兒童提供互動英語學習體驗。

其中，我認爲主力打3-5綫城市（新東方綫下從未進入之城市）的「優播」潛力最大，也有其發展優勢。綜合優播CEO朱總的看法，優播選擇低綫城市發展，這是因爲這些城市的公立學校分佈大概是一兩所重點高中，五六所初中，以及更多數量的小學。高中生一般而言大部分時間要留在學校裏或者進行補課，根本沒時間參與課外補習；但是課外教培市場則是以小學及初中爲主，有些公校老師私下成立小型培訓機構。但是，最近國家出台打壓在職教師補課現象，因此導致小型培訓機構會有生存問題。或許這些老師可以選擇創業單幹，但是一旦離開了學校，獲客優勢便會減少，缺少了生源。當然，一些較具規模的教育機構也可以選擇下沉至這些城市，但是需要資金量大，宣傳長時間，實際操作比想象中困難得多。

優播實際上一種類近O2O的形式，雖然教育部分依然是以網上進行爲主（小班教學，每班不多於25人），但是公司會設置實體門店提供以下功能，包括1）進行招生及篩選人群，招生方式跟原來綫下的方式類似；2）服務當地家長去理解產品，可以有專人知道和幫助，也包括教材配送服務；3）嘗試與當地公立學校展開合作關係及4）授課老師會定期到城市開綫下見面會。這種綫下配合綫上的模式，我認爲能夠有效地減低了獲客成本（公佈的數字為數十元人民幣而已，是衆多綫上教育公司中最低）和提高家長的信任度，而且學生留存率也因爲小班模式而被提高。

從管理層提供的公開數據中得知，優播一開始進入城市的第一年是以低價班開始招生，第一年一兩百萬收入規模，第二年500萬收入，盈虧平衡，第三年就達到800萬收入，並開始盈利。公司估計有機會再3至5年便做到2000至3000萬收入，最終目標為5000萬。優播因爲少了租金成本（只佔收入約11%），互聯網使用費只需佔收入5-8%，因此毛利有機會達到60%+，最終净利潤在20%左右。

最近股價上升包含了不少投資者或管理層的樂觀預期，但是我認爲這種綫上綫下相結合的模式在短期内面對的競爭更少，發展空間更佳，有其存在或者成功的原因，值得大家繼續密切關注發展趨勢和效果。

（執筆之時，筆者及其客戶持有上述股票，並隨時買入或賣出）

洪龍荃 Larry，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監