(繁) 外行人管贏內行人 (信報「財智博立」專欄)

(繁) 我們在2019年11月於此專欄分享小而美的汽車經銷商美東汽車(1268)的投資價值，提到行業縱不濟，亦有增長股，自此也身體力行，持股至今，股價期間升了280%，享受「戴維斯雙擊」的好處，受惠2020年每股盈利預期按年上升40%，及2020年預期估值市盈率由當時的12倍，升至現時的40倍。市場於過去一年大幅提升美東汽車的估值水平，因為越來越多資金相信管理層的高效率營運，能持續為公司維持明顯高於同業的增長。

管理層重視資產負債表及現金流，多於損益表，視存貨管理為頭號大事，因為從豪華車品牌買入新車的金額，有90%源於銀行及供應商的借貸，存貨越久才賣出，即代表利息支出越多。集團的存貨周轉天數由2015年的46天，壓低至2019年的17天，營運效率有點匪夷所思，因為行業優質龍頭企業中升控股(881)的34天存貨周轉天數，在同業中已是上佳的成績。集團每年農曆新年假期前皆有清貨的習慣，加上其現金流管理也一向標青，因此有實力渡過2020年第一季新冠肺炎停產停業的寒冬，那一季收入按年仍有增長，自第二季起受惠中國經濟由復常到復甦，全年計預期收入按年升幅達25至30%。

集團收入持續高增長，分別靠同店增長、新開4S店(汽車經銷店)及收購現有4S店，管理層預期今年會有更多收購，但衡量收購目標的態度仍會如以往般保守，先會做好盡責表內表外審查以確保收購安全；也重視效益，看是否能在適當時間內將經營不善的收購目標提升至合理的ROE(股東權益回報率)及ROA(總資產回報率)水平；收購價方面，則不會高於收購後首年盈利計的10倍市盈率。

美東汽車由葉帆先生創立，由東莞的一間4S店，發展至2013年上市時的13間4S店，至今已有超過60間4S店，期間葉帆引入胞兄葉濤先生為執行董事兼行政總裁，我們相信兩兄弟合作重視營運極緻的管理風格，成為集團從同業中突圍而出的轉捩點。加入美東汽車前，葉濤先生在內容管理軟件提供商Document Sciences擔任亞洲區營運總經理，他將數據管理引入汽車經銷的供應鏈，利用資訊系統深耕每一環節，現在各店銷售數據已發展至每小時上報一次，可更快調整部署以達銷售目標。集團會進行深度數據分析，如某間4S店在某一月份需賣多少部車，可以估算到員工需接觸多少個客戶，也可以估算到員工需打多少通電話才有較大機會接觸到這個數量的客戶。管理層相信數據分析，並用不同業務指標去衡量業務是否達標，知道員工相信及配合也很重要，抱著傳統行業思維的員工亦早已離開公司，現時員工相信行業新世代管理思維，流失率很低，執行上更具效率。管理層清楚汽車經銷需要推銷豪華車品牌商提供的車款，沒有選擇餘地，因此需要提升營運效益去帶動業務增長。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有中升控股(881)及美東汽車(1268)