(繁) 從行業賽道空間中覓得10倍股 (信報「財智博立」專欄)

(繁) 要想投資做得出色，投資者必定要擁有領先於市場的投研能力，意思是在市場形成共識前已率先看到公司的真實價值。我們曾經看過一篇很好的分析文章，作者提及他會為不同股票分類，簡單分爲10億級別、百億級別、千億級別和萬億級別，然後再思考目標公司能否在未來成長至另一個級別之公司，實現10倍或以上的回報。

我們投資增長型股票時也會運用這個邏輯作思考，以美團爲例，我們於去年已在公開訪問中也提及其作爲一個全方位生活化平臺，市值在中期絕對值得上萬億，而當時美團的市值還僅在5000億以内。這個1萬億的數字目標絕對不是拍腦袋隨便得出來的數字，而是我們通過嚴謹比較美團與其他科網巨頭的估值、經營模式、護城河、發展軌跡等因素綜合得出來的結論。對於手上持有的公司，我們會反覆思考其發展會否在往後的時間再上一個臺階，市值再做一個躍升。我們希望在公司市值還小時已率先佈局，並且分享其高速成長時帶來的股價上升動力。但是，並不是每家公司均有機會變爲千億、甚至萬億的公司，因爲其所處的行業賽道、商業模式、管理層思維、團隊能力等因素均會帶來不同的結果。

其中，行業賽道可謂斷定了公司的基因，我們必須選擇天花板足夠高，坡度足夠長的行業，這樣公司才能有足夠長長的賽道去成長。至於行業賽道該當如何判斷？最簡單直接的方法是參考海外地區的歷史趨勢，再配合目標地區的人口結構、消費模式、收入支出比例等多方面因素去作一籃子考慮，這樣便能得出一個大概的潛在市場範圍（Total Addressable Market, TAM）。以我們一直鍾愛的醫療行業爲例，美股過去10年共誕生14家大市值的10倍醫藥股，其中8家為醫療器械公司、3家為創新藥公司及3家為醫療服務公司。醫療器械行業裏較容易出現大牛股，原因是此行業無專利懸崖，優於創新藥賽道。以全球最大的器械公司美敦力爲例，市值已近萬億，中國市場的人口更大，經濟發展趨勢向上，長期醫療需求應不比美國為差，哪怕未來本土的醫療器械公司未必能夠打進全球市場，單是一個中國市場也應該能夠支撐起3000至5000億市值，可比對現時中國醫療器械一哥邁瑞的市值已近4000億。

而當我們再仔細探討這8家公司，不難發現這個行業有一個特點，就是醫療器械公司要想在公司規模上上一個層次，必須要實現跨賽道擴張或全球化擴張，而其中很多時候更是通過不斷并購壯大。醫療器械行業包含了醫學影像、體外診斷、骨科、心腦血管介入、微創外科等子領域，每個子領域也有相應的玩家和市場空間，公司如想享受更大的市場空間，只能通過自有發展或并購去實現跨賽道擴張，又或者并購海外公司去增加不同地區市場的收入來實現增長。

縱觀港股，我們於今年年初在微創市值還不足300億時已率先介入，原因是我們極度看好公司的研發能力，其旗下產品有能力衝出中國，走向全球；而且公司已佈局了多個子領域，而這些子領域之產品均具有很强的競爭力。微創過往的盈利一直受制於遠超同行的龐大研發開支，因而遲遲未能釋放更高的盈利，但是我們深信公司今年已屆臨界點，隨著子公司陸續上市或於一級市場集資，市場將會更加了解其真實價值。

（執筆之時，筆者及其客戶持有美團及微創，並隨時買入或賣出）

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監