(繁) 怎樣發掘長期核心持股 (信報「財智博立」專欄)

(繁) 還記得七年多前開始從事資產管理的工作，我知道自己投資成績不錯，並不代表幫別人投資也定必有好成績，除了心理狀況會有所不同外，也不好全盤將自己一套照搬過去便行，所用投資策略需要作出優化，所以托朋友約了有香港長勝將軍之稱的基金經理午飯，希望能藉他的分享有所得著！這頓飯絕對值回票價，但說到當中令我最印象深刻的，是我問他為何基金會以長倉形式管理，即是只買入和賣出股票，而不為持股做對沖，他提到以前也曾嘗試捕捉股市短線波動而作對沖，但於一段時間後作出檢討，結論是這種策略長期下來只是零和遊戲，因為短線股市波動事實上不易掌握，那麼為何不利用本來用作把握對沖時機的人力資源及時間，放在分析研究上，以找出可以長期持有的公司股票。

多年下來，我也逐步意識到他的經驗實值千金，因此逐漸將組合化繁為簡，策略是累積長期核心持股，而這些股票本身也需要是增長股，務求令組合回報能夠和公司盈利同步成長。雖然說是化繁為簡，但是事實上並非這麼簡單，因為我們的時間和功夫，需要放在怎樣在云云股票中找出這些我們有信心和信念，在組合中長期持有的優質股票。

有什麼股票可以成為我們長期核心持股？從我們現在管理的組合分析，可以歸納出三類。第一類是公司主力在好的賽道上發展，那樣便會事半功倍，就如所謂風起時豬也會飛般。那麼什麼才是好的賽道？即是行業發展空間至少於未來數年非常大，每年的預期增長很高，就如在綫教育、在綫應診、網上賣藥等，本身增長空間已經很大，近日更因為疫情而預期發展將加快。雖然風已起，但我們也不甘心於只選隻只被風吹才會被動去跑的豬，而是要從行業中發掘擁有競爭優勢，主動向目標奔馳的優質駿馬，就如新東方在綫(1797)、平安好醫生(1833)及阿里健康(241)，比行業發展走得更快。

第二類公司是在正在穩定增長的行業，公司在此行業需是市場領導者，或是最優質企業，雖然行業的發展沒有第一類公司那般快，但公司可憑着競爭優勢，有能力增加市場佔有率，而令到公司盈利的增長速度比同業更理想，就如中國銀行業已過了快速發展的時期，最大型如建設銀行(939)及工商銀行(1398)的盈利近年停滯不前，被市場公認為最優質的招商銀行(3968)每年的盈利增長皆在10%以上，股價亦逆行業拾級而上。

第三類公司，選擇完全是由下而上，聚焦點在公司本身，即是在一個不濟的行業也能憑着優質的管理層、經營策略及執行力而打出一片天。中國汽車行業於過往兩年皆呈倒退，普遍汽車經銷商行業的現金流及負債比率較不理想，但是美東汽車(1268)憑著專注於二三線城市經銷外國品牌豪華車，注重做好現金流管控，而逆市況造出理想盈利增長的業績，股價自然也水漲船高。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者及其客戶持有241、1268、1797、1833、3968