(繁) 投資思路分享：與客戶對話

(繁) 我們一直很重視與每一個投資夥伴（客戶）的關係，因爲我們視這一盤生意為People Business，我們希望每一位投資夥伴都能夠清晰瞭解我們選股、操盤的思路，維持著一份充分的信任，這樣我們才有機會將投資思路好好展現出來。

這段時間裏，無論疫情如何，我們繼續是堅持做好選股工作，工作絲毫沒有改變，始終相信優質的股票能夠穿越牛熊。

最近，有潛在投資夥伴到訪，其中就著某些投資思路展開討論，我希望藉此節錄部分内容作分享：

問題1：請問你們的投資理念是什麽？

我們的投資理念很簡單，就是希望長期投資一些生意模式很好、行業處於朝陽時期、長期擁有很高的競爭力的公司。

我們最希望是能夠跟優秀企業一直走下去，同樣等於我們也希望我們的客戶夥伴風雨相隨。

問題2：最近市況異常波動，尤其是受到疫情影響，現在還是否一個好的投資時機？

這實際上要看你用多長的時間段（Time Horizon) 去看股票、看投資；如果你認定的持有期只有1至3個月，或許你因為疫情、因為油價暴跌而賣出是合理的；但是如果你打算持有的時間段為3至5年，當時間被拉長，估值的作用便會被降低，更多的價值應該是反映在公司的經營能力、行業趨勢上。

等於我們持有的海底撈為例，疫情確實會打擊短期內的財務表現，但是我們從另一個角度看，這次疫情也能有助餐飲行業的整合，也讓我們看到海底撈如何在逆境下求變、求生存，譬如迅速推出火鍋外送或者小菜系列等。因此，短線的股價波動或許是長線投資者的買入良機，我始終認為拿著望遠鏡看公司遠比拿近視鏡看得清晰。

市場總會出現不同的危機，關鍵是我們手上的公司能否作出適應、打出自身應有的水準，長期生存並有一個優良的發展。

問題3：請問你們如何挑選好股票？

我們不是每個行業都看，也不是每個行業也能看得懂。曾經看過一篇文章，股神巴菲特的好拍檔芒格提過，他一般把公司分析分作三類，分別是Yes、No及Too Hard。Yes就是你看得懂，又認為是值得投資的公司，No則相反。而Too Hard就是指那些你根本看不懂的生意模式或公司，這些機會根本不存在錯過與否，因為你從第一天起也看不到，買賣均是投機，賺錢的話是運氣，虧損是活該。

隨著在資產管理行業久了，我開始奉行Less is More，就是看的公司、看的板塊越來越聚焦。我每隔一段也反覆問自己，究竟自己看哪個板塊比較強，答案始終如一，就是消費類公司（新經濟互聯網很大部分公司也有消費元素，也被我歸在這一大類別）。我做得就應該繼續在這個領域繼續拓展我的能力圈，不要浪費精力去看一些我這輩子也看不懂的板塊上。

我現在基本上完全不看任何周期股，我並不是說當中並沒有優秀的公司，而是我不具備足夠的能力去看懂。

問題4：請問你們如何控制倉位？

客戶交托資金予我們作管理，我們並不會胡亂把錢花出去，因此我們從來不存在務必要100％持倉的概念。

我們甚少跟市場比較，我們不會刻意為跟上表現而大幅增加持倉，我們只會在認定有好的投資目標時才出手，不然我們安於持有部分現金等待機會。

以今年為例，我們大部分時間均持有15至20％的現金，但是表現並沒有因爲持有現金而落後於大市。我們所管理之投資組合在上周四還曾創出今年新高；而近日股市大跌，我們的組合雖然也錄得跌幅，但是依然維持在正回報。

問題5：請問你們如何做好風險管理？

首先，我們相信優秀的選股能力是最佳的風險管理，將買入的股票的準則盡量提高，當然這並不是說我們不會犯錯，只是這樣做能夠盡量減低犯錯的機率和犯錯時冒的損失。而且，選中好股票，哪怕是估值高了，其成長性也能把稍稍昂貴的估值拉下來變至合理。

第二，我們會在組合構成上做一些平衡，盡量均衡地配不同的板塊和股票，做到適量的分散。

問題6：請問怎樣才算是優質護城河？

世界沒有永恆不變的事，護城河也不能不變。如果一家公司選擇永恆不變，這類企業最終只會被時代淘汰，你或許只能在他們身上賺到一時的金錢，絕不值得長期擁有。因為隨著時間的流逝，某些競爭優勢會加強效力，某些競爭優勢則會被削弱。

於我看來，最偉大的護城河應該是優秀的管理層，擁有偉大格局觀去長線布局投資。一方面，他們致力去為顧客提供最優秀的商品，不斷通過產品研發和推陳出新，盡力滿足或發掘市場中未被滿足的需求，精益求精去維持品牌和產品的競爭力，這樣才能長期霸佔著消費者的心。另一方面，他們應該要擁有充足的信心、靈活度去面對快速變更的市場步伐或順逆，管理層不能堅守固有的成功模式，市場在變，生意在變，唯有公司也不斷靈活應對，才能構建最深、最持久的護城河。最後，請靜心一問，在你眼中，有哪些公司能夠符合以上準則？那些或許便是你應該付上5年、10年、甚至更長時間持有的公司。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監