(繁) 投資要聚焦在確定性高的選擇 (信報「財智博立」專欄)

(繁) 每次面對跌市，我們也認爲是對投資組合一次很好的檢測，測試我們是否對公司抱有信念(Conviction)，是否敢於於逆市持有、甚至加注。經驗告訴我們，一般敢於逆市加注的股份均是我們認爲為確定性高的公司，確定性高的股份並不代表一定便宜，但是必定是我們相信公司的未來發展穩健，業績能夠長期做好，哪怕是一時的挫敗也能恢復過來，基本面較不容易發生巨大變化，今年股價的下跌，只要給予足夠時間，股價也必定有機會再創新高。

要判斷公司的確定性，這定必包含投資者主觀及客觀的判斷。主觀地看的話，我們可能是通過年報、管理層公開訪談或者訪問，從而對行業、公司及管理層建立足夠信心，讓我們相信公司在可見的將來會繼續交出佳績，因此當股價下跌時，投資者反而會具有信心持有或增持。而客觀準則則較容易説明，我們一般會看以下幾個因素，其中包括行業空間、競爭格局及商業模式。行業空間方面，我們主要是希望找到處於高速發展的行業，譬如我們一直非常聚焦新經濟、消費及醫療等，我們認爲這些行業會持續交出高於經濟增長的增速，因此投資機會必定較佳。競爭格局方面，我們主要是看行業内的競爭環境，譬如龍頭公司的市佔地位，競爭環境是趨向穩定，還是依然處於戰國時代，競爭高度白熱化，這也影響我們對公司業績的判斷。因爲行業處於高度競爭的話，對手與對手之間很有機會會發動價格戰，導致整個行業要想盈利也非常困難。商業模式方面，這是重中之重的考慮，我們一般會以上、中、下三等去分級，最佳的商業模式往往就是那些投入有限，但是產出無限，較容易享受網絡效應的公司，其中的表表者必然是互聯網平臺型公司。其次，我們也需要瞭解公司與同業之間的競爭優勢在哪個方面，譬如經營策略上會否有所不同，導致公司長期業績優於同業。

當投資久了，我們發現組合更加趨向集中，核心持股佔整個組合的比例逐步提高。因爲每當股市下跌時，我們檢示投資組合時也會有意無意地選擇去蕪存箐，將較低信念的公司賣出，逐步增持確定性高的選擇。要衡量投資水平的高下，牛市中的回報當然是一個標準，但是更重要的是基金經理如何面對逆市，在逆市中做了什麽、堅持了什麽，這樣長期才能展現過人之回報。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監