料联储局最快第三季末讨论缩减买债时间表

联储局7月27-28日举行议息会议，一如预期利率维持0-0.25%不变，资产购买规模不变，符合预期。但市场更关注的是联储局何时会开始缩减资产购买，因对市场利率有重大启示。关于这一方面，联储局开出两个条件：(1) 缩减资产购买只会在迈向全民就业有进一步重大进展(substantial further progress)才会开始，或(2)如果高通胀继续维持，足以影响公众对通胀的长远预期，联储局将会有所行动。

联储局认为目前通胀是短暂。理由是价格上涨主要来自汽车、酒店、机票等个别项目出现供应瓶颈(supply bottleneck)，而非物价的全面上升。疫情期间汽车减产令库存量低落，同时半导体生产受影响、及在家工作使个人电子产品需求急增，令半导体供应更紧拙。当经济快速复苏，半导体供应根本难以应付大量突如其来的汽车芯片订单，令汽车产量供不应求。而酒店和航空业在疫情期间缩减了大量职位，短时间未能恢复。例如本身从事酒店业的人士因忧虑工作有较大机会染疫，而选择转职或暂缓重投职场，而航空业亦需要时间重新招聘和培训机师。待这些供应瓶颈随时间解决，通胀很可能回落，而事实上，美国10年通胀预期在5月升破2.5%后便回落，可见目前通胀仍未足以造成长远影响，料亦难以令联储局有所行动。

相反，就业市场改善则更有可能促使联储局开始缩减资产购买。经济快速复苏下美国劳工需求强劲，但高额失业救济金、对感染病毒的忧虑、因学校未重开而照顾在家小孩等原因，令很多人暂未重投就业市场。截至上个学年底，美国仍有47%学校未完全恢复面授课程，但美国疾控中心(CDC)在7月9日更新了对K-12 (幼儿园至高中)学校的指引，强调无论是否可以在学校实施所有预防策略，面对面学习都具重要性，故预期有更多学校将在新学年完全恢复面授课程。而现时仍有25个州份仍在派发，每星期300美元的联邦失业救济金将会在9月全面终止，预计有更多人在这个时候重投职场。换言之，美国就业市场可能在第三季开始改善，如果进度理想，联储局可能考虑在9月底议息会议开始讨论缩减买债的时间表。

作者: 中原金融研究部