(繁) 新股IPO Vesync (2148)簡評

(繁) 我們的團隊分析員Heidi早前透過保薦人（Sponsors）的安排，在IPO前與公司管理層財務總監（CFO）進行了電話會議，現將内容簡單整理並作分享：

公司基本介紹：

Vesync 是一家小家電零售商，主要負責設計開發小家電和智能家居設備。其專注於歐美市場的銷，Amazon是主要在線銷售平台。根據Frost & Sullivan報告，2019年Amazon 前五小家電零售商按零售價值計算 Vesync排名第三。

Vesync主要有3個品牌，Etekcity主要為智能家居小家電，Levoit主要為家居環境電器，其空氣淨化器是Amazon空氣淨化類別的暢銷品，根據招股書2019年佔其總零售額37.4%，Cosori主要提供廚房小家電，空氣炸鍋2019年佔其總零售額24.7%。

公司優點：

• 產品創新符合本地化需求和智能化的趨勢

比如其wifi智能插座，智能空氣炸鍋等可以通過Alexa語音控制，有Vesync App能連接其家電進行自動化和遠距遙控 。公司指出從研發到推出大概要6-8個月的時間。產品的生命週期長達2年以上，如空氣淨化器的產品升級大概2年一次。未來會加大對智能產品的比例。

• 其月活躍用戶也在增長
• 走高端路線

在Amazon平臺銷售時沒有刻意以低價搶客，反而著重產品的性能及質量。由於銷售在外國而生產供應鏈在中國，有較大議價空間，因此其毛利穩定在40%左右。FY17-19的營收復合增長率 42%.與中國產品在海外銷售走的性價比路線有差異化。

• 擁有豐富的電商經驗

從2011年開始在Amazon銷售，對電商運營，營銷策略和電商用戶分析都有較強的電商專業知識。

其自身風險：

• 疫情過後的業績穩定性難預測

疫情讓Vesync的業績爆發到目前的高點，疫情過後雖然線上購物習慣預計會持續，但畢竟小家電市場的競爭也很激烈，替換頻率也不是頻繁，估計未來的業績穩定性很難預測。

• 品牌塑造力較難

因為公司品牌打造是依賴Amazon的渠道，相對於傳統歐美品牌在傳統零售的知名度還是比較弱，我認為在Amazon購物的用戶一般在購買小電器時關注好評和性能多於品牌知名度，因此品牌的塑造力目前不夠強，不過其vesync app通過一部手機把智能家居連接有望提高用戶對其品牌的粘性。

• 渠道較單一

Amazon銷售佔總收入的96.7%。雖然目前和Amazon是互利互惠的關係，由於過度依賴Amazon的線上銷售渠道，如果發生變動，或者Amazon不能維持其市場份額，則會對公司的業務有重大影響。

潛在投資價值：

未來的增長點會在:

1. 智能產品粘性的提高：能否持續獲得客戶認可, 比如可以看年底推出的智能安保產品的銷售情況，長期看其產品能否持續快反應的洞察市場需求，推出高需求智能產品
2. 銷售團隊的優化：其計劃建立貼合不同市場的銷售團隊能否提高品牌的知名度和拓展海外渠道以及銷售渠道的能力。
3. 其計劃向第三方開發的設備開放家庭物聯網平台讓用戶提供更全面的體驗是否有效果，其計劃建立的數據分析用戶習慣能否洞察新需求。

總結：

我們認為公司的長期收益確定性較難預測，但是其把產品智能化，提升品牌力的戰略方向是好的。估值方面，現時公司選擇在業績亮麗的時點上市，今年FY20的年度業績無論是增長率還是利潤率均會遠超去年同比，但不應對明年的業績增長期望過高，假設FY20的全年淨利潤有0.46億美元，FY21的收入增長保守預計會減慢，淨利潤或許只有0.6億美元左右，考慮是次招股的估值並不特別昂貴，加上有明星基石股東參與，我們對IPO是持中性偏上的看法。

作者中原博立投資團隊