(繁) 是否另一間美東汽車(1268)？

(繁) 我們去年已分享對美東汽車(1268)的看法，持有至今回報以倍數計，8月公布上半年業績後更為看好，因為公司於新冠疫情影響下，交出了全行業最好的一份業績。另外，我們仍持有中升控股(881)，業績也不錯，但也給美東汽車比下去。有些投資者也喜歡永達汽車(3669)，還算可以，但公司進不了我們優質增長股的門檻，因此於汽車經銷這板塊，我們仍專注於中升控股及美東汽車，雖說加入永達汽車可分散風險，但專注投資與分散風險需取得平衡，為分散風險而加入未具足夠質素的公司，其實是在加大風險。

我們也喜歡業務專注的公司，當然做多樣業務可增大規模及分散風險，但前題要是在自己能力圈內，好像美東汽車專注於豪華品牌未有或少店的三四五線城市實行「單城單店」策略，因認為對汽車金融掌握不好而不涉足其中。除專注外，我們也喜歡公司在管理及執行上亦追求極致，管理層重視股東回報及資產效率，追求數字化管理，通過精細分析客戶到店數據與客戶互通數據，作為了解客戶及改善服務的依據，以提升運營效率，實現快週轉、高回報的經營目標。2018年年報管理層評論已經開宗名義提到「快速週轉使我們成為印鈔機；緩慢週轉會把變成現金黑洞」，公司便在這方向做出極致。

在上月云云公司業績公布中，我們留意到一間公司如美車汽車般，在行業經營環境不理想下，持續交出理想成績，業務上亦很專注，管理及執行上亦追求極致，現金流管理也很棒，經分析及估值後亦隨即加進組合內作中長線投資。當美東汽車剛宣佈今年提升派息比率至60%，此公司的派息比率(連特別息計，公司過往單數年派特別息)自2016年起已達70%，去年更達116%。

今天先和大家分析此公司的財務數據，及分享其估值，稍後再分享其他方面的分析。下面的財務摘要可見，海豐國際(1308)收入及盈利過往增長穩定，今年上半年在新冠肺炎影響下，收入按年持平，盈利及派息按年有增長。公司大部份收入來自亞洲區內集裝箱航運物流。現金循環週期天數一直是負數，因此每年扣除資本開支的自由現金流足夠作可觀的股息分派。今年年中的負債比率及淨負債比率皆不高，而年度股東權益回報率 (ROE)正逐步上升，2019年的ROE達21.8%，屬理想水平。

海豐國際的過住市盈率估值有參考價值，預期區間在8.8至14.3倍，以現價$10.86計，預期今年市盈率14.2倍，而2021年的預期估值區間在$7.4至$12.0，因近日股價向上突破，若以下年估值水平作投資標準，空間似乎不大。不過，我們認為公司估值有被市場調升的可能性，若最高市盈率估值達16倍，明年目標價則為$13.4，以中長線投資考量，加上撇除特別息，現價歷史息率約4.1%，也屬不錯。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監執筆之時，筆者及其客戶持有中升控股(881)及美東汽車(1268)、海豐國際(1308)