(繁) 現在是否5G泡沫2.0？

(繁) 我們於3月中至下旬的信報專欄寫了兩篇文章，分別題為「2019年的5G泡沫」及「中美鐵塔的投資價值」，當時5G為港股熱門投資主題，代表股中國鐵塔(788)股價屢創新高(上圖為其今年股價走勢)，我於千禧年首十年從事電訊行業，對此行業的發展始終有點感覺，也留意較多，寫這篇文章的目的，是分享一點事實，希望投資者不要被市場於不同時間營造的不同炒作主題衝昏了頭䐉。事實上，那時被市場講到冇得輸的中國鐵塔，股價於4月下旬見頂，最高收報$2.28，其後輾轉下跌，12月上旬最低收報$1.58，自高位最多跌了三成，昨天則收報$1.75。不只中國鐵塔，其他5G概念股股價自那時起也無以為繼，直至最近5G概念再被市場提出，才告見底反彈。

當時認為投資市場形成5G泡沫，主要有以下兩個論點

• 因為5G的無線電波較高頻，所需基站數目遠比4G多，建網時間自然需要更多；另外，流動網絡商因建網投入成本大，初時也理應收一個較高的價錢，往往令不少人卻步
• 跟據3GPP已通過的標準，流動網絡商可用SA或NSA兩種型式建立5G網，SA即Standalone獨立建網，可以降低對現有4G網絡的依賴性，更好地發揮5G流動寬頻、低時延和物聯網的三大優點，並可根據不同場景提供特定服務，滿足各類用戶的業務需求。至於NSA即Non-Standalone，只是在現有4G網絡上進行擴容，未能發揮5G的潛力。我和業界了解過，在商言商，因5G的真正商業價值及市場接受時間性仍存在不確定性，流動網絡商在初期較難投入大量資金及資源去鋪設比4G多數倍基站去建立一個獨立5G網，所以不少會先選擇以NSA形式建網，看清發展情況才決定何時作出更大的投入。以此情況，只需政府發出相關牌及頻譜，流動網絡商很快便可推出5G服務，可是只是上網速度快了，更會如4G服務推出初期般，手機會不時只能接收較低一代的網絡(當時是3G)

本週看到兩則新聞，引證了我們當時基於現實的推論。3香港公布下年中將推出5G服務，但因要控制資本開支，初時會在現有4G基站加上5G組件，其後才逐步加建5G基站；另外，有投行透露中國鐵塔管理層近日提到，因電訊商今年只在現有4G基站加上5G組件，此方面盈利率較低，令其業績差於市場預期。

我們認為因需建5G基站比4G基站多上數倍，電訊商資金壓力很大，而消費者未必願意付出較現時月費很高的溢價去享用5G服務，電訊商只會按步就班去投資，而歐美國家因政治原因未可盡用華為性價比較同業明顯高的設備，成本壓力更大，投資建網速度也不會快。大家也是消費者，若果使用5G服務體驗不理想，如手機收到4G訊號多於5G的話，換5G手機的意慾會否很大？近日5G概念再被熱炒，聚焦點轉為5G手機品牌商及零件廠商，股價屢創高位，是建基於預期5G手機於2020年銷量將高飛，可是若我們提出的上述現實情況出現，近日的炒作是否今年的5G泡沫2.0版本？試想想整條價值鏈，理應率先受惠的5G基站設備商還未可多大受惠，去到較末端的5G手機品牌商及零件廠商卻將行受惠，是否又講得通？

(執筆之時，筆者及其客戶未有持有上述股票)

作者簡志健，博立聯合創辦人、中原資產管理投資總監