(繁) 美國版「十元店」多年穩定增長 (信報「財智博立」專欄)

(繁) Dollar General (DG)是美國版的「十元店」，歷史悠久，於1939年已成立，貨品最初訂價1美元，其後隨著物價上升而逐步提高售價，現時90% 的貨品訂價低於 5 美元。DG主力銷售本地品牌和自家品牌商品，78% 的銷售額是衛生紙、洗髮水、啤酒和冷凍薄餅等消耗性貨品，其餘是季節性產品、家居用品和服裝等。

75% 的DG商店位於人口不足 20,000 人的城鎮，通常離這些城鎮最近的雜貨店都在 20至30 英里之外。自 2000 年代初，公司戰略是到沒有Walmart(WMT)的地方開店，往往選址在靠近農村或低收入城市的有限競爭地方。不過，Walmart於2011 年開始計劃進軍DG經營的市場，在南部農村開設 Walmart Express 門店，面積只有Walmart普遍門店的十分之一。可是，這個計劃到 2016 年宣佈失敗，Walmart關閉所有 102 家商店，甚至將當中41家賣給了DG，可見DG在其自家市場的強勢。

現時DG已有超過17,000門店遍佈美國各州，但管理層在2021年初曾透露未來還有再開17,000 間新店的發展空間。於過去三十年，其同店銷售額每年平均增長約6%，不過，因2020年受惠疫情而生意大幅飆升，2021年的同店銷售會呈下跌，以作修正，但是未來預期仍可有每年6%的增長。

據《財富》雜誌報導，57% 的DG客戶家庭收入低於50,000美元，30%的客戶低於25,000美元，這遠低於美國69,000美元的平均水平。美國貧富懸殊仍是老問題，未見改善，DG可以照顧到的客羣將持續擴大。

除了發掘到一個好市場，當然也需營運得道才能成功，DG的銷售、一般和行政(SG&A)費用佔收入比率遠低於其主要競爭對手如Dollar Tree(DLTR)，擁有低成本優勢。DG開設的大多是小商店，平均面積約7,400 平方米，建在農村地區的廉價土地上，在任何時間只需要 2至3 名員工經營；DG實行集中採購，自我分銷，推出自家品牌貨品，減少中間商，增加利潤，也可做好存貨管理，減少缺貨；DG擁有自家物流車隊，減少第三方承運人價格波動風險；另外，DG持續利用從萬多間門店收集的數據優勢調整及測試新策略。

任何生意也需面對風險，現時市場最關心的通貨膨脹問題便可以提高工資成本、商品成本和運輸成本，對DG利潤率帶來壓力。另外，部份城市通過立法禁止於一英里內開設1元店，因為1元店的較強競爭力令提供新鮮食品的超級市場卻步，致當地市民較難享用新鮮食品，雖然此現象暫時未成氣候，但是DG也開始在部份門市試行銷售新鮮食品。

撇除每股盈利受惠疫情大升60%的2021年，此前十年DG的每股盈利平均複式增長約15%，每年最高算是穩定在20倍左右，可作參考。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶未有持有上述股票