(繁) 美團點評(3690)業績點評

(繁) 美團點評(3690)於昨日公佈了2019 Q4業績，並且於昨晚舉行了分析員會議。總體來説，美團去年這一份業績是極其優秀的，外賣和到店酒旅業務强勁，帶來非常好的增長，同時變現率也很穩定，於是帶來了一份超市場預期的業績。但市場總是向前看，今年的疫情對美團業績絕對會帶來一定衝擊，公司也預估2020 Q1業績可能虧損，未來幾個季度的經營業績亦會受到不利影響。但是我認爲這只會減慢美團的股價上升幅度/速度，但是依然無改其競爭優勢，是長綫投資者的機會。

我不會詳細分享業績的情況，只想用點列式抽出一些重點關注内容作分享：

• 騎手補貼收窄，外賣毛利持續改善（GPM 17.7%），側面印證外賣龍頭地位明顯，而且透過訂單數字上升從而享受到規模化和改善成本比率；同時補貼也在減少，但是增長依然强勁，意味著用戶的粘性很足；而變現率在廣告的推動下繼續提升，比上季度的9%增加0.1%至14%。
• 到店酒旅加速增長，作爲利潤貢獻點的分部表現優秀，毛利率高達8%，基本上維持穩定
• 新業務毛利大改善，現時毛利率已達21%，甚至比外賣還要高；毛利率改善主要是由於舊單車已折舊完成，而新單車使用的折舊年限更長；而且網約車也減少了對司機的補貼；最後是美團的新業務“配送服務”成本持續改善
• 有效降低成本，美團的費用率逐步下行，現時為19%；在收入大幅上升下，控制費用增長上不遺餘力，展現了規模效應和經營實力

電話會議重點内容（綜合了原英語版本和新浪科技翻譯）：

1）阿里巴巴和支付寶都進行了升級，更加強調將其業務消費者服務的綜合平台，也出台了一些對於受疫情衝擊的店家，非常積極的扶持政策，公司如何估計這些措施所帶來的市場競爭方面的影響？公司在店家扶持方面有什麼計劃？

公司：競爭不是公司最需要考慮的問題，美團始終將業務發展的使命和願景放在首位。自公司創始，美團就一直認為本地商戶的數字化是最有潛力的發展領域，並且可以為社會創造巨大價值，公司一直以來不俗的業務表現也證明了這種想法的正確性和公司的強大執行力。阿里巴巴的業務重組和支付寶的改版恰恰證明了美團目標的正確性，證明了這個市場的潛力，證明了美團業務模式和價值。我們認為中國的市場巨大，這個行業的發展也正處於初期，歡迎競爭對手的加入，共同加速實現商業化，所有的生態系統夥伴也必將從中獲益。健康的市場競爭會促進公司本身更加努力和靈活的發展，反過來也將令消費者，商家和整個生態系統獲益。

對於店內服務而言，美團提供全方位，高水平的內容，並且品類豐富的服務，也與商家建立了非常良好緊密的互動。可貴的是，公司的服務模式一直在改進，九年前美團創立了一站式生活服務平台模式，之後一直不斷地優化服務，我們做了很多，但是未來還要做更多來提高美團平台的服務水平，公司將繼續為提高消費者和商家體驗方面進行投資，改進業務模式，相比於競爭，這些都是我們更需要考慮的問題。

2）受累疫情，公司是否受到了要求降低佣金的壓力？公司如何預測今年服務業務，尤其是外賣遞送業務的創收率？外賣遞送業務的利潤率長期來看會不會受到影響？

公司：我們已經在受疫情影響最重的一些地區，比如包括武漢在內的湖北地區，降低了佣金率，公司也出台了一些針對商家的扶持政策，這場疫情對商家和像美團這樣的平台都有很大影響，希望通過與商家合作，大家共同渡過難關。

我們的首要目標還是業務的增長，擴大業務規模，提高運營效率，而非短期的創收率。與國外的同類公司相比，美團外賣遞送業務的創收率相對較低，這也是我們公司一直以來遵循的原則，因為我們認為規模和效率才是公司成功的最重要因素，儘管我們的創收率相對較低，最近幾個季度出現了持續改善的趨勢。我們的規模和效率有助於實現更好的單位經濟效益，我們的規模和訂單密度令騎手的遞送速度更快，更高效，美團對於商家和消費者的收費合起來占整體交易金額的比例低於國際同行。

3）公司提到說外賣遞送業務在3月份有所恢復，未來幾個月或者全年能否恢復增長？

公司：我們預計整個公司來看，一季度的營收會有所下降，預計外賣遞送的單量也會出現同比下降，衝擊來自幾個方面，而且影響都是動態變化的。

疫情爆發於1月末，與春節假期重合，外賣遞送的單量也從這段時間開始下降，2月的單量也收到很大影響，是往年正常水平的一半，2月末起情況開始有所改善，但是整個季度的單量水平還比較低，而且春節假期之後的外賣業務恢復速度也比往年要慢很多，原因之一是大量飯店被迫或者自願暫停營業，儘管目前越來越多的商家恢復營業，消費者需求方面，還是有對於人際交流的謹慎，和對於飯店和遞送過程中可能的健康風險的擔憂，所以整體的復甦步伐還是一個比較複雜的問題。國內一些城市在小區人員流動方面還在保留採取非常嚴格的政策，也讓我們的遞送更加地負責。美團有足夠的遞送能力，滿足消費者的需求，這不是我們的瓶頸問題，真正瓶頸在於供應還不是特別穩定，因為他們也面對一些困難，需求方面還有消費者的擔憂和複雜的客觀情況。3月開始，越來越多的企業復工，員工開始到公司上班，但是由於用餐規定依然非常嚴格，這部分原本屬於美團的消費場景也收到影響。全年來看，現在還很難預測，因為仍然有太多的不確定，從美團來講，我們依然會繼續零接觸的服務，為消費者和騎手提供放心的服務，幫助商家恢復營業，但是對於全年的外賣遞送業務而言，我們持保守的態度，除了繼續提高我們的運營效率，就是密切觀察情況的發展。

4）對於到店旅游，在一季度受到了疫情的影響，公司可否預測一下這些業務全年的增長情況如何？

公司：與外賣遞送業務相比，店內服務，酒店和旅遊業務表現更差，外賣遞送在二月份還有一部分的交易，比如飯店外賣和日用品的遞送，但是店內服務/堂食在2月份基本上全部沒有了，因為所有需要與人接觸的服務全都停止，美團也減免了這部分商家的佣金，因此這個二月份的交易量，營收和廣告收入都有急速地下降，三月份開始有一定恢復，包括也出現了堂食的訂單，但是堂食的增長要遠低於外賣，其他一些服務，比如美容，婚慶等服務恢復也非常緩慢。當然也有恢復比較快的服務，比如用戶對於便利店，藥店搜索增加，但是這些業務在公司整體的占比很小。酒店和旅遊業務的恢復增長還遠沒有到來，從供應方面而言，我們有結構優勢，可以幫助本地酒店恢復增長，但是整體而言，疫情的影響是巨大的，營收同比在一季度會有非常大的下降。

5）考慮到二季度到下半年疫情防控形勢的持續轉好，公司如何展望酒店業務？疫情對於市場競爭態勢有何影響？

公司：我覺得很難預測，關於你提到的二季度情況變好，我們內部的看法是更為保守，因為目前疫情在全球出現了大流行，這給人們的出行帶來很大的不確定性。今年對於酒店行業來說是巨大的挑戰，目前的問題不是預測增長率，因為不確定性太大，我們現在還要利用自身優勢與酒店合作來刺激行業的復甦，比如通過不同的營銷方式為商家提供免費流量，為酒店免費提供管理系統，幫助他們完成數字化的過渡，減少疫情防控的嚴格措施所帶來的影響，為酒店向住客發放防疫用品方面提供補貼。美團還推出了“返工安心住”服務，與符合標準的酒店合作，為住客提供消毒，測溫等服務。在預訂和取消政策方面更加靈活，為住客提供更多折扣，公司已經與300多個城市的3萬多家酒店達成了合作。但是酒店和旅遊的整體訂單量方面，我還是持保守態度。

我們沒有看到在疫情期間市場競爭情況有什麼變化，因為大家都在想辦法渡過難關，相信與同行比較，我們在本地消費方面有更多優勢，酒店間夜方面受到的衝擊，相比經營跨境游和國際酒店預訂業務的同行要小一些。

另外，平台效應也是業務支撐因素之一，用戶在使用了公司的一種服務之後，可能對平台的其他服務有更多信心，美團在這個領域具有優勢。去年公司的酒店業務增長非常不錯，符合預期，短期的事件不影響我們對於該業務的長期增長的信心，公司將繼續保持這一領域的投資原則。

6）公司提到說日用品零售業務在疫情期間增長不錯，其他公司也有類似的說法，這類業務在公司整體業務營收中的占比會否提高並貢獻利潤？公司對於該業務的經營和發展策略是什麼？

公司：日用品零售占比目前還比較小，對於公司的影響不大，當然這部分業務增長很快，而且在疫情期間的單位經濟效益也有很大改善。這部分業務由兩部分組成，一是美團買菜，美團買菜服務已經拓展到北京，上海和深圳，單量和每單金額都有改善，未來在幾個一線城市的業務量會繼續提高；二是美團閃購，這個業務是基於外賣遞送業務的平台，滿足用戶生鮮，快銷品，藥品等的需求，也有非常大的增長。這些購物的經歷，會讓用戶粘性更高，讓線上日用品的購買更加普及。公司每天的外賣遞送單量是2400萬，這個數字不小，但是相比中國人的一日三餐數字，市場滲透率依然不高，相信未來會有更多消費者點外賣，更多消費者會通過網絡購買日用品和食品，公司會更多開拓這部分業務，將美團買菜和美團閃購拓展到更多城市，利用更多倉庫，加強供應鏈管理，創新產品，提高數字化。

我的總結：

美團剛公佈的Q4業績將令市場更多清晰看到其巨大價值，本地化生活業務的巨大潛力，而且美團在業績中展示了其在雙主營業務（外賣+到店）的領頭地位，配合管理層團隊的强大作戰能力，未來值得可期。

至於美團今年的股價走勢如何，這將取決於疫情的影響，但是我認爲這對於長期投資者而言不足爲懼，反而應視作是機會。對於我們的持股，我們繼續樂意做一個長期的股東，並積極考慮適時增持。

至於關於阿里巴巴(9988)的競爭，我暫時未能清晰看到確實影響，但是我深信美團在外賣領域已深根，只要不犯大錯，阿里巴巴要翻盤確實不容易。

(筆者或其客戶持有美團點評(3690)及阿里巴巴(9988)，並隨時買入及賣出)

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監