美联储缩表进一步推高利率

美联储缩表进一步推高利率

美联储缩表为量化宽松政策(QE)的后遗症。2008年金融海啸后美联储开始推行QE，意于降低长期息率并注入流动性。在实行上，美联储在这个时段买入了大量国债及证券化住房抵押贷款(MBS)，其资产负债表规模从不足1万亿美元胀至4.5万亿。QE本便非常态货币政策，只因短期利率已接近0%，减息无效而使用的非常宽松手段。近年美国经济回暖，为货币政策回归正常化、回收过剩流动性提供契机。

经济理论下，长期利率取决市场对未来短期利率的预期，当预期不变，套利交易可抵销QE对长期利率的效用。但2009年QE开始直至今，美国10年及30年债息均呈向下趋势。事实证明QE的确能透过买入长年期资产压低长期利率，因于现实世界，套利交易受制于资金和投资者耐性，而当时QE亦令市场亦充分体会联储实行货币宽松的决心，对未来利率预期亦下调。

图:2008年至今美国1年(黄色)、10年(白色)及30年(绿色)国债息率

数据源：彭博

同一道理，缩表增加市场上长年期资产的供应，亦增强市场对未来利率向上的预期，拉动长期债息向上。与QE不同的是，短期利率有0%的理论下限但却无上限，故预期缩表下，短期息率会跟随长期利率上调，对债券整体价格负面。但与加息一样，缩表代表美联储再次肯定美国经济向好，对美元亦为利好因素。

作者：中原金融研究部