(繁) 重塑價值投資

(繁) 很多價值投資者均會視格雷厄姆的《證券分析》為經典，因爲書本讓普羅大衆了解到何謂價值投資，最好的買入價格便是當市值低於淨資產（煙蒂股）；當時格雷厄姆之所以能夠找到這麽多符合標準的投資標的，主因是因爲當時的經濟環境正處於大蕭條中，很多公司的股價也遭受到巨大衝擊，因此也出現了很多這些Bargain Buy的機會。

股神巴菲特深受這一套影響，同時他在此準則上再升華；在同樣考慮價值的情況下，改爲用合理的價格買入優秀公司，並作長期持有。這也是吻合當時的經濟環境，因爲美國經濟正在處於高速成長期，美國公司也受益於全球化的進程而擴張，股市長期處於牛市之中，很難再用極低價錢買入優秀公司，而且優秀公司的股價長期上升，巴菲特在原有價值投資的框架上巧妙地加入對成長性的考慮。

猶記得自己入行之初，我會為每一家公司作出估值，並期望在較低價錢買入該股票，賺取其被價值重估的中間價值；此方法自有其盲點，就是不論任何質素之公司，均會有其被低估的時候，有時候會不其然間買入較低質素，但是足夠便宜的股份。

但是隨著時間推移，隨著在市場的經驗增多，我慢慢也開始調整整個投資框架，並用一個更長綫的思維去考慮投資佈局。博立一直很重視公司的質素，同時也很重視其成長性，我們希望找到一些優質公司與管理層，與其一起成長。投資從來不是零和游戲，我們深信優質公司是能夠持續創造價值，並創造財富，一旦我們找到了，最佳的做法應該是牢牢拿著，長期持有並享受成果。

我們有時候覺得博立是用一級市場（Private Equity）去看待二級市場的投資，我們不會任何公司也花時間研究，如果公司商業模式不佳，我們不投；如果公司的質素不佳，我們不投；如果公司在未來三年内缺乏確定高的增長（賽道），我們不投。

我們把研究的重點主要花在三個領域上，分別是大消費、新經濟和大醫藥上，盡量用較宏觀的格局思維去看整個賽道的市場空間，目標公司是否能夠在未來也能保持足夠優秀，佔領更多市場份額。一旦發現並買入，我們期望能夠以中長期思維持有，然後便把心神放在持續觀察行業和企業變化上，而不是股價的升跌。

我們從來不能保證每一個投資標的也能準確命中並獲利，也不能保證能夠投中所有贏家，我們只目標用最深入的研究，減低錯誤的頻率；在自己能力圈内盡力找到最多優秀的公司，不熟悉、不了解，寧願錯過也不隨便買入，因爲這些錢不是我們能賺到的。你不會見到我們成交很多，總而言之我們不會為買入而買入，我們有我們自己的步調，盡量不被市場情緒牽動，更多的心力是放在研究上。

感恩的是我們越來越多客戶夥伴從我們的訪問和文章中了解到我們的思路，並且對我們陸續投下了信心的一票，選擇與我們共同成長，創造價值。

洪龍荃，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監