错在无买腾讯

错在无买腾讯

我从无买过腾讯(700 HK)，我错了。

股王是这样练成的：新经济的市场垄断者，资本市场的吸资龙头和长升长有的股价。事实上，类似的情况同样在Amazon, Facebook, Google出现。今年巴郡股东会上，股神毕菲特也自嘲「stupidity」，以回应未有买进它们。

从一个价值投资者的眼中，唯一的破碇是股值。传统的盈利、资产和现金流都难以入手。或者，增长和对世界的影响力才是更好的天秤。毕竟，假若能洞见未来的话，安全边际（Marginof Safety)的作用不大。

腾讯过去一直长升长有，但投资机会何其多，留在自己的能力圈（circle of competence)也能得到合理回报。但近年商业市场和资本市场都出现了两极化，唯一的赚钱途经似乎只剩下新经济的几只龙头。吃不到的葡萄是酸的，但平心而论，笔者也看不到这个趋势的拐点。观乎现时人人有仓，「别人贪婪时我恐惧」这个传统知慧也正碰上盲点。

著名的GMO创办人Jeremy Grantham对此现象也有其灼见，就是平均回归(mean reversion)的失效。市场的估值和企业的盈利有其长期平均值，当短线出现严重偏差时就是作出买入或卖出的良机。在每个牛市时，当每个市场参与者就兴奋大叫「今次不一样了」(This time is different)，往往结果都是This time is no different，简而言之，就是花无百日红。不过，平均回归在2000年后估值和盈利似乎不再受限制，令不少投资者对美股的超级牛市感到惊讶。

那投资者可以如何自处呢?第一，当然是跟红顶白，最考功夫就是跳船的时机；第二，就是努力学习，增大自己能力圈，找出下只腾讯；第三，就是等运到，山重水复疑无路，柳暗花明又一村。

又或者，沧浪之水清兮，可以濯吾缨。沧浪之水浊兮，可以濯吾足。

笔者现时并未持有以上提及的股票。

李浩德先生 (Pickers Capital Management Limited首席投资总监)
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