(繁) 電動車對汽車經銷商的影響 (信報「財智博立」專欄)

(繁) Tesla(TSLA)於今年1月1日宣布，正式在中國市場開售Model Y型號電動車，並調整價格最多達16.5萬元人民幣。 市場普遍認為蔚來(NIO)銷售的電動車價格相近，會受到正面競爭，更有客戶取消訂單的傳聞，不過，其創始人兼CEO李斌於1月3日公開回應，Model Y減價未見影響，近兩天的訂單量沒有特別變化，其後於1月9日NIO Day公布新車銷售及固態電池的計劃，股價更再創新高。

Tesla屢次將旗下電動車不同型號減價銷售，因為是按成本來定價，隨著規模效應成本走低，售價也越來越低，更多人負擔得起，銷量也會提高，規模效應會更大，造成良性循環。另外，越多Tesla電動車在道路上行走，獲取的真實數據有利優化其自動駕駛系統，因此水平遠超同業，這個未來的價值亦逐漸反映在其估值上。

不過，是次Tesla減價，股價受到最大影響的並不是其直接競爭對手，反而是中國的汽車經銷商，因市場擔心隨著電動車滲透率越來越高，因電動車新企業使用直銷模式，整個汽車市場對經銷商的依賴程度將會越嚟越低，影響其未來增長空間，甚至影響其更久的未來的生存空間，最受市場歡迎的中升控股(881)及美東汽車(1268)股價在今年首週分別下跌16%及13%。

我們一直投資中升控股及美東汽車，後者股價更累升三倍，去年下半年也曾考慮過直銷模式滲透率的影響，市場對此也曾關注，但當時未見負面影響，此次主因影響最大的Tesla所減價型號與其經銷的豪華車品牌某些型號重疊，加上電動車在中國的發展比預期快，部分市場資金擔心程度有所增加，而兩間公司的股價又比當時再升了一段，估值水平再創新高，是次對股價的負面影響較為明顯。

我們對此事的看法是，隨著新型車企的電動車銷售上升，直銷模式滲透力增加是必然發生的事，這個情況會造成汽車經銷商的整合，強者越強下，我們更需要投資最優質的企業。另一方面，傳統車企的電動車銷售於未來仍會佔著一個不少的比重，而這些公司仍會倚賴現有經銷模式去經營，因此模式有利其資金運用及存貨管理。事實上，美東汽車管理層近日亦作出表態，認為直銷模式及經銷模式兩者可以共存，因新型車企的電動車銷售達到一定數量，再自行處理銷售及售後服務的負擔會很繁重，外判經銷商集中做好研發及生產管理，仍有很大的機率。相對中升控股，我們認為美東汽車更具優勢，因其主力於三至五線城市經營業務，當地電動車的充電基建滲透率相對一二線城市低，令負擔得起的消費者對電動車的消費意欲相對較低，加上他們較多傾向擁有傳統豪華品牌汽車，因此直銷模式的影響相信需要更多時間才會較實在。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有中升控股(881)、美東汽車(1268)及Tesla(TSLA)