價值投資案例: 味千中國 (下)

价值投资案例: 味千中国 (下)

业务改善

从最新的财务数字看来，经营仍然充满挑战，但似有改善迹象。2016年餐厅销售增长幅度仍然为-4.9％(2015年为-7.5%)，但第四季见收窄至不足-1%。

进一步看来，中国餐饮业的竞争正处于一个转折点。尽管过去几年中国经济总体放缓，但行业每年仍然增长约10％。问题来源是供应方面，2015年全国餐厅数量达到500万，同比增长50％。在僧多粥少的情况下，味千的收入当然收到制肘。好消息是，一线城市（上海，北京，广州，深圳）已开始出现餐饮业扩张的放缓，餐厅数量的增长下降到单位数。2016的下半年，上海和北京的餐馆数量出现了负增长，随着竞争环境的改善，味千终于出现了一些增长。

另一个利好的因素是成本压力的舒缓。过去数年，由于最低工资上涨和部分城市劳动力短缺，中国的劳动力成本一直在上升。在上海，最低月工资从2011年的人民币1280元升至2016年的人民币2190元，五年间增长达71％。好消息是，2017年没有增加。其他城市，包括浙江，深圳和广东其他城市，在2017年也只维持了最低工资。约40％的味千餐厅位于这些城市，相信来年工资成本能有所改善。

消费习惯的改变虽则影响了传统餐饮业的人流，却也带来了新的增长点-外卖业务。味千2016年的外卖业务增长了168%，占餐厅营业额的6.4％。2015年底，味千甚至投入7000万美元进入百度外卖。最新一轮资金投资额为1.66亿美元。
味千将该投资分类为FVTPL（通过损益公允价值），导致2016年市场收益大幅上涨。管理层公开表示，如果价格合理，它愿意随时出售。

公司价值

尽管过去数年经营环境充满挑战，味千收入和财务仍然非常稳健，而且保持强劲现金流。以3.1港元的现价计算，彭博统计估值如下：

市盈率为15倍，若然业务确实见底，则有可能出现双重估值提升(市盈率X盈利)。

现时股息率为5.3％，等待成本不高。

市账率为0.9倍，当中资产所值不菲:

净现金 HK$1.06

百度外卖及其他投资 HK$1.36

投资物业 HK$0.49

资产变现值 HK$2.91

现价 HK$3.10

另外的价值讯号是大股东在现价密密增持股份，在过去十二个月便买入超过三千万港元。

笔者现时持有味千。

李浩德先生 (Pickers Capital Management Limited首席投资总监)

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