(繁) 威高股份(1066)業績的基本分析

(繁) 今天繼續分享醫療科技(MedTech)這個港股的熱門板塊，上篇文章(按此重溫)分析啟明醫療(2500)及經導管主動脈瓣置換術(TAVR)行業，也提到同業沛嘉醫療今年會上市，原來已尋求上市聆訊，若闖關成功最快下周會進行路演，相信會更多投資者因此認識啟明醫療。在更深入分析啟明醫療前，今天先看港股上市最久的MedTech企業威高股份(1066)。

威高股份和微創醫療(853)一樣，也是醫療器械的綜合企業。威高股份於2019年收入按年升18%至103.6億元人民幣，比微創醫療多88%，規模較大；毛利按年升21%，毛利率微升至62.8%，但比微創醫療的71.1%低；純利按年升25%至18.4億元人民幣。銷售開支、研發成本及行政開支兌收入比率分別為27%、4%及10%，和2018年差不多，微創醫療研究成本佔收入達19%，相對下在數字上看，威高股份在研究的投入似乎不夠。純利率保持在18.0%水平。 

2019年尾的負債比率為34.1%，近兩年逐步回升至三四年前的水平，淨負債比率則只有5.9%，威高股份於2018年前負債偏低，2017年尾還有30億元人民幣淨現金，2018年以約54億元人民幣收購美國的Argon Medical(愛琅)，才將負債比率拉上。股東權益回報率(ROE)於2019年為11.4%；應收貿易賬款週轉天數為129天。 

業務分布及個別業績如下

– 醫療器械產品佔整體收入54.4%，佔整體溢利51.6%，為最主要業務，溢利按年升15%，溢利率19.5%；醫療器械產品中，以臨床護理為主，包括輸液、注射、穿刺等血管輸液器械及非血管輸液器械、臨床特定用 途的一次性使用各種套裝等，佔此業務收入的75.5% 

– 骨科產品收入佔比15.0%，溢利佔比23.9%，溢利按年升44%，溢利率32.8%；威高骨科主力脊柱植入物，也包括創傷、人工關節，運動損傷等，正計劃分拆上市

– 介入產品主要為2018年收購的美國愛琅產品，收入佔比13.8%，維持虧損

– 藥品包裝產品收入佔比12.4%，溢利佔比22.1%，溢利按年升44%，溢利率36.8%

–  血液管理產品收入佔比4.4%，溢利佔比2.9%，溢利按年升21%，溢利率13.7%

市場方面，中國收入按年升19%，佔整體81.9%；美國收入按年升13%，佔整體8.9%；歐洲、中東及非洲收入按年升4%，佔整體4.1%。 

至於新冠肺炎(COVID-19)的影響，基本和其他同業無異，也是曾停頓的中國醫院服務及手術逐步恢復，國外市場則尚待疫情回穩。

威高股份現價$12.46，預期今年市盈率23倍，明顯比香港同業低。預期今明兩年每股盈利按年升幅17%，也明顯較同業低，或是原因之一；另外，去年研究成本佔收入只有4%，或影響未來市場競爭性，減低部份市場資金的憧憬及興趣。原因是否如此？估值有否提升空間？稍後有時間會去分析一下，MedTech還有其他更吸引的，總要有先後次序。 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有微創醫療(853)及啟明醫療(2500)