(繁) 美團點評(3690) 2020年Q1業績點評

(繁) 美團於昨日公佈了2020 Q1業績，並且於昨晚舉行了分析員會議。總體來説，疫情對外賣、到店及本地生活化服務等日常營運均造成嚴重影響，但是業績表現是略優於市場預期的。市場總是向前看，今年的疫情對美團業績絕對會帶來一定衝擊，公司也預估未來幾個季度的經營業績亦會受到不利影響。

我不會詳細分享業績的情況，只想用點列式抽出一些重點關注内容作分享：

• 餐飲外賣：餐飲外賣的收入為9億，同比下滑11.4%。另外，公司的在線營銷收入的占比提升，2020年Q1在線營銷收入占比為9.68%（去年同期為7%）。餐飲外賣在2019年Q4實現了盈利 ，2020年Q1營業利潤率為-0.7%。簡而言之，餐飲外賣在Q1基本上是微虧的，但其中一個有趣的數據是2020年Q1客單價已經提升到了52元，環比上升16.33%。
• 到店業務：到店業務深受疫情的影響，收入僅為9億，同比下滑31.1%。其中佣金收入為12億，同比跌了近半，而在線營銷服務收入為18.9億，同比也下降9%。到店業務營業利潤率過往很好，去年基本上維持在35%左右，但是Q1大幅下跌至22%。
• 新業務（包括共享單車、網約車、B2B餐飲供應鏈等）：新業務表現不錯，2020年Q1收入為7億，同比增長4.9%。新業務佣金收入為10.4億，同比增長了23%，在線營銷服務收入為0.58億，新業務内收入占比最大的是服務和銷售，主要是因為美團閃購和小額貸款業務增加所致，而網約車服務和B2B供應鏈服務收入則減少了。新業務還是處於虧損中，營業利潤率大約持平為-13.6%。
• 美團第一季度經營虧損為2億元，同比擴大31.6%；經營利潤率從-6.8%擴大至-10.2%。
• 美團經調整EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）為4130萬元，同比下滑91%；經調整淨虧損為16億元，同比收窄79.4%；經營現金流從2019年第四季度的淨流入31億元，轉為上季度的淨流出50億元。
• 美團Q1仍然實現了用戶和商家的雙增長：年度交易用戶達49億，同比增長8.9%；活躍商家達610萬，同比增長5%；每位交易用戶年均交易筆數從24.8筆升至26.2筆。

電話會議重點内容（綜合了原英語版本和未來商業圖譜翻譯）：

【問1】美銀美林分析師Eddie Leung：

儘管發生了疫情，外賣業務在第一季度的表現還是不錯的。因此，我們在第二季度看到了什麼趨勢？特別是，上班人群的平均訂單價值是否出現了下降？我們預計何時業務恢復到更正常的增長路徑和利潤率？恢復因素有哪些？

【答1】美團點評CEO王興：

第一季度的外賣訂單量要好於我們最初的預期。首先，我們在1月的前20天保持了良好的增長勢頭，交易總金額（GTV）和收入同比增長超過30％。其次，得益於中國對疫情的有效遏制，3月外賣業務規模迅速恢復。2月20日的訂單量不到疫情前水平的30％，到3月底已達到75％左右。

在供給端，3月底活躍的外賣商家數量超過了疫情前水平的90％。截至4月下旬，我們已經看到，包括新商家在內，活躍外賣商家的數量已完全恢復，尤其是品牌和高品質餐廳的數量繼續增加，使我們能夠進一步擴大高端選擇，為過去幾個月的恢復提供支撐。目前，仍有一定數量的商家尚未恢復營業，尤其是一些獨立的小型餐館。

在需求端，第二季度的外賣日訂單量繼續逐漸恢復。我們已經看到，對火鍋、烘焙和其他消費者通常無法在家製作的類別的需求快速恢復。午餐和下午茶的消費恢復速度超過了晚餐和夜宵，而工作場所訂單的恢復速度繼續高於居家訂單。一般而言，低線城市的消費復甦領先於高線城市。

5月11日那周，每日訂單量恢復到了疫情前的90％左右。然而，送餐訂單量的進一步健康恢復，將取決於對華北許多社區管控的放鬆。

我們進一步恢復了中低價位的供給，以及晚餐和消費者不太注意衛生的夜宵的送餐需求。如果可以在6月取消市場管控措施，我們預計第二季度外賣業務的訂單量將同比增長。

關於盈利能力的問題，疫情期間較高的平均訂單價值（AOV）等積極因素可能會正常化，貨幣化率將繼續受到商家支持計劃的影響。用戶補貼已經再次提高，以進一步推動消費信心。

因此，儘管外賣業務的短期獲利能力會隨著業務規模和訂單密度的恢復而略有恢復，但我們仍然保持謹慎。進一步推動訂單量的恢復，並為商家提供必要支持將是我們在2020年外賣業務的重中之重，而非短期盈利。

【問2】高盛分析師Ronald Keung：

從更長遠的角度來看，隨著疫情導致各個行業的銷售及結構性變化，你對於外賣市場的長期市場規模、持續增長率以及更長期的單均利潤有何看法？我的想法是每個訂單賺1塊錢。有時間表嗎？1年半前，你提到每天1億單，有新進展嗎？

【答2】美團點評CEO王興：

中短期而言，疫情在接下來的幾個季度仍存在很多不確定性，例如它在其他國家的發展以及對全球經濟的潛在負面影響。

我們都知道，中國的外賣服務與消費能力和信心密切相關。因此，他們將無法完全免受全球性潛在衰退的影響。

長遠來看，總體而言，我們認為疫情將為外賣行業帶來積極的結構變化。

在供應端，越來越多的品牌和連鎖餐廳加快向在線渠道遷移。中小型餐廳也在努力改善其在線運營，提高其服務質量。他們正在積極與我們緊密合作，因為疫情期間外賣將成為他們的主要收入來源。這加快了供給端的質量改進。

在需求端，更多的消費者意識到疫情期間，外賣服務可以提供便利。因此，他們傾向於在更多樣化的消費場景中點外賣，不僅是快餐，有時甚至是正式的晚餐；並且願意為更高質量的商品付款，下達高額訂單。

此外，疫情期間，越來越多的消費者開始在我們的平台上訂購非食品類別的商品。

他們使用我們的平台購買幾乎所有東西，包括藥品、鮮花等。在加速優化價格和需求的過程中，我們已經相信，外賣服務將成為中國人的基礎設施服務。從長遠來看，我們還有足夠的增長空間。

因此，儘管疫情出現了短期挫折，但我們仍將繼續前進，到2025年每天達到1億個訂單，每單賺到1塊錢的經營利潤。

我們將利用體量最大的按需交付能力，在此基礎上開拓商戶和用戶群，獲得更多商機。我們將繼續利用技術不斷為消費者和商家創造價值，從而進一步鞏固行業領先地位。是的，我們仍然很自信。

【問3】Bernstein分析師Hao Dai：

關於外賣服務的平均訂單價值和平均配送成本。在疫情期間，這兩個指標都顯示出一些非常積極的趨勢。第一季度的平均訂單價值同比增長14.4％。未來平均訂單價值趨勢將如何？

在配送成本方面，美團點評推出了非接觸式配送措施，從而提高了配送效率。我們將來如何優化每個訂單的成本？

【答3】美團點評CEO王興：

關於平均訂單價值的增長，這主要是由於疫情期間的結構變化。

許多頂級品牌和連鎖餐廳開始與我們合作，而大批小型餐廳則在疫情期間延長了停業時間。尤其是，那些專注於價格敏感的學生的餐廳關閉了。

此外，消費者也更喜歡從品牌餐廳訂餐，因為在疫情期間，這些餐廳被認為具有更好的食品安全和衛生標準。因此，第一季度來自品牌餐廳的高價值訂單的貢獻顯著增加。

隨著未來幾個月的進一步復甦，我們相信更多的小型餐館將恢復營業。這些餐廳的訂單價格通常要低得多。結果是，平均訂單價值預計在短期內回落並正常化。

從長遠來看，我們相信外賣商家將持續改進品質，並且大多數消費者將願意為優質食品支付溢價。疫情帶動的積極結構變化將繼續，並將為未來的平均訂單價值提供更多上漲空間。

在第一季度，我們的交付成本比上一季度增長了10％以上，這是由於對在假期和疫情期間工作的騎手給予了獎勵。各種管控措施和訂單密度的降低，也導致了額外成本。但是，第一季度這部分成本僅同比增長約1％。

總體而言，儘管受到疫情的影響，我們認為第一季度的交付成本得到了很好的控制。

首先，2、3月的大多數訂單都在非接觸式模式下完成，這帶來了可觀的效率提升，從而減輕了疫情期間訂單密度下降帶來的負面影響。

第二，第一季度騎手的細分和靈活調度得到了進一步改善。

第三，自2月下旬以來，我們不需要向騎手支付額外的獎勵，因為騎手的供給恢復快於配送供求。

短期的實際趨勢是，每筆訂單的交付成本已顯示出季節性。儘管受到疫情的影響，我們預計今年也會出現類似趨勢。

此外，非接觸式訂單的占比將從疫情期間的80％以上，下降到低得多的百分比。消費者仍然會喜歡在家門口接收外賣。

從長期來看，疫情帶來了探索多種交付模式的機會。我們還將繼續投資用於自動交付的尖端技術。隨著業務規模和訂單密度的進一步提高，我們相信交付效率仍有提高的空間，訂單平均交付成本可能會相應降低。

【問4】摩根大通分析師Alex C. Yao：

關於貨幣化趨勢，我有幾個問題。對於第一季度，如果不考慮自己實施的逆貨幣化舉措，例如返佣等，我認為有些有趣的動態可能會產生長期影響。

第一，你們提到越來越多的頂級品牌和連鎖餐廳加入平台。他們的貨幣化率是高於還是低於當前平台的平均值？您對長期趨勢有何想法？

其次，最近你們與廣東餐飲協會進行了談判。從中長期來看，這會對貨幣化率產生進一步的負面影響嗎？在其他地區是否有類似事件發生？總的來說，能否談談對中長期貨幣化率趨勢的看法？

【答4】美團點評CEO王興：

正如你在疫情期間注意到的那樣，我們啟動了一系列商家幫扶計劃，例如返佣、免費流量等。這降低了我們在第一季度的貨幣化率，並將繼續對第二季度的貨幣化率施加壓力。

此外，一般來說，我們為某些優質餐廳提供佣金折扣。我們認為，他們可以為消費者提供更加多樣化的優質供應。新加入的品牌餐廳將在短期內適度降低外賣業務的平均貨幣化率。從長遠來看，較高質量的餐廳將使我們有更多潛力從高額訂單中獲利，這將抵消對貨幣化率的適度影響。

此外，在疫情期間，餐廳通常會減少營銷預算，第一季度廣告收入占交易總金額的百分比環比下降。短期內，這進一步降低了貨幣化率。未來，隨著商家的復甦，我們預計廣告收入將逐漸恢復到正常水平。

實際上，商家發現我們的廣告在復甦期間非常有效地提高了訂單量。在2020年餘下時間，由於商家的廣告需求反彈，我們的外賣業務貨幣化率可能會略有回升，但與2019年相比預計仍將處於較低水平。

為商家提供更多支持，並推動訂單量恢復，無疑將是我們今年的首要任務。但我們對外賣業務的長期貨幣化潛力仍然充滿信心。

關於第二個問題，我們與廣東餐飲協會的交流非常順利。將來，我們將與優質餐廳進行更多的交流和合作，並聽取有關結構和關聯的建設性意見。我們將更好地瞭解他們的痛點，並不斷優化產品和服務，為商家創造更多價值。

我們相信，為商家創造的價值越大，我們分享成功的機會就越多。我們正竭盡全力。

【問5】Jefferies分析師Thomas Chong：

整體而言，第一季度到店業務的恢復比外賣更慢。我們是否看到第二季度某些垂直行業的到店業務復甦加速了？能否提供一些有關2020年全年到店業務恢復預期的信息？

【答5】美團點評CFO陳少暉：

是的，到店業務的恢復比外賣慢得多，並且不同服務類別的恢復速度不同。

對於到店用餐，平台交易量從3月底疫情前水平45％，恢復到5月11日當週的約80％。但是，鑒於到店正餐的恢復遠遠落後於到店快餐，到店用餐的平均訂單價值同比顯著下降。

對於其他到店服務，平台交易量已從3月底的約30％，恢復到5月11日當週的60％左右。例如，醫療、美容、寵物等都可以更快地恢復。但是，由於消費者對衛生的關注以及地方政府的管控，親子活動的恢復速度要慢得多。

我們繼續注意到商家的經營壓力。一般而言，到店服務的商家僅保留約3個月的淨營運資金。如果恢復持續緩慢，他們很可能在第二季度末或第三季度初倒閉。

對於2020年第二季度，我們預計到店業務的復甦可能會遇到瓶頸。

完全重建消費信心所需的時間相對較長，供應鏈也受到影響。第一季度，到店業務的交易佣金收入和CPC廣告收入分別同比下降了50％和40％以上，需要隨著交易量的恢復逐漸恢復。

同時，訂閲服務的合同續簽可能會由於未來幾個月內許多商家關閉而受到阻礙。我們預計，第二季度到店業務的收入增長仍將為負數。

作為領先的本地服務平台，我們將繼續優化產品和運營，以幫助商家。我們將進一步劃分商戶群體，並採用量身定製的方法更好地為他們服務。我們還將加強與地方政府在消費券方面的合作，這對於在幾個季度中恢復消費者的信心是有效的。總體而言，挑戰和不確定性仍然存在，但我們將與到店商戶緊密合作，推動復甦。

【問6】摩根士丹利分析師Gary Yu：

能否就不同類型的城市和酒店的恢復速度分享更多細節，以及對今年全年預測的看法？

此外，由於市場機會似乎非常有限，在接下來的幾個季度中，你是否看到國內競爭加劇的風險？

【答6】美團點評CEO王興：

截至3月下旬，平台上的酒店消費間夜量已達到疫情前水平的50％以上。5月11日那周，逐漸恢復了疫情前水平的70％以上。

我們在復甦中觀察到了一些趨勢。

首先，本地住宿的恢復要快得多。高端和低端城市中，我們的年輕一代用戶群體更大，他們對本地住宿的需求也更多。截至3月底，本地住宿的間夜量已實現同比增長，而跨城市間夜量仍減少了40％以上。

其次，由於疫情遏制措施出台較早，二線城市的酒店總體上恢復較好。

第三，總體而言，三星級到四星級酒店恢復得更好，具有更大的靈活性，可以提供有吸引力和優質的服務，以滿足我們消費者的廣泛需求。

第四，公司削減了差旅預算，並採用了視頻會議工具，這導致商務旅客的恢復較慢。

所有這些因素在最近的復甦中為我們提供了結構優勢。

五一假期中，平台上的間夜量反彈速度比我們最初預期的要快。一些高線城市在假期前就取消了限制措施。

總體而言，我們對全年酒店業務的復甦持保守態度。城市旅行將需要更長的時間才能完全恢復，因為消費者對衛生的擔憂將持續。我們預計，酒店預訂業務的體量和收入增長在第二季度將繼續為負數，甚至在2020年全年都將為負數。

就競爭態勢而言，鑒於我們在復甦過程中擁有的結構優勢，我們相信可以進一步鞏固在酒店間夜量方面的領先地位。平台可為低級城市的酒店提供更有效的渠道，在恢復期間進行在線營銷。我們還將在高星級酒店方面繼續取得進步。這些高星級酒店在恢復過程中需要在更多渠道進行促銷，我們可以提供多樣化的產品和寶貴的流量來幫助他們。

【問7】瑞銀分析師Yuan Liu：

剛才聽到了一些有關新的配送業務的評論，特別是電單車。

最近有多達100萬輛自行車的訂單，這是不是額外的資本支出？更廣泛地說，共享單車業務的基本理念和戰略是什麼？其他配送業務呢？總體而言，我們如何看待新業務板塊的經營虧損？

【答7】美團點評CEO王興：

大約2年前，我們收購了摩拜單車，然後投入大量資源和精力進行整合。我們進一步投資了該業務，即共享單車業務。

我們從長期的角度做出這些決定。從長遠來看，共享單車將是運輸業非常重要的組成部分。它將更好地滿足消費者對高頻短途出行的需求，增加他們對平台的粘性，並擴大與其他本地服務的交叉銷售機會。此外，全國數百萬輛黃色自行車能夠增加我們的品牌知名度，這將進一步有益於平台的整體品牌和流量獲得。

對於現有的自行車，我們計劃在今年內完成剩餘300萬輛舊自行車的更換，預計一半以上的替換將在第二季度完成。

對於新的電單車業務，根據評估，我們認為它在市場規模、使用率、消費者體驗和單位經濟性方面都具有良好的潛力。而且，我們認為其他已經推出電單車的玩家可能會持相同觀點。這可能是未來幾年的獲利業務，同時又帶來了新的高頻交易。

媒體中的信息可能不準確。我們計劃在第二季度投放數十萬輛電動自行車，用於初期探索，並且將繼續監控業績表現。

更換自行車需要額外的資本支出。我們的現金狀況很重要，將得到充分評估和控制。而且，我們將根據仔細的ROI評估，繼續規劃對共享單車業務的後續投資。

【問8】瑞信分析師K.C. Fong：

除共享單車之外的其他新計劃，能否分享任何更新的投資計劃？鑒於第一季度大量運營現金流出，以及業務恢復方面的持續挑戰，您今年是否會調整投資預算？

【答8】美團點評CEO王興：

與共享單車業務類似，我們始終從長期角度評估投資是否有新的機會。因此，我們不會僅僅因為面臨短期的業務中斷和挑戰，而減少針對長期增長的投資。

相反，作為中國新的電子商務服務平台，我們今年有更多的機會來增加投資，以加速需求端和供給端的數字化。

我們仍然有足夠的現金來支持業務發展。我們將繼續進行資本投資回報率評估，並積極分配資源，投入到富有吸引力的新計劃中。因此，除了共享單車外，我們今年還將增加對具有重要戰略價值的其他新計劃的投資。

隨著美團點評的需求和潛力在疫情中得到進一步證明，我們將進一步投資以更好地利用市場模型和交付網絡，使商家多樣化，並向消費者提供所需商品。

同時，對於美團自營的日用雜貨業務而言，我們將進行投資以擴大地理覆蓋範圍，從而覆蓋更多的城市，改善供應鏈能力，並在不同的業務模型上進行更多關聯。

另外，對於B2B餐飲供應鏈業務，我們將投資以繼續改善供應鏈和綜合服務能力，以更好地為高品質商家提供服務，並增加其粘性和ARPU。

對於IMS（工業管理系統），我們將進一步投資研發，以改進產品、優化業務覆蓋面，從而為更多高品質餐廳提供更好服務。

綜上所述，我同意存在挑戰，但不認為新冠疫情會成為世界末日。因此我們將繼續投資、繼續建設

我的總結：

美團剛公佈的Q1業績是受到疫情的大幅度影響，但是外賣方面的業績是遠比我想象爲佳，我最初還以爲會否重回大虧損狀態。

而到店業務今年的復蘇情況將取決於市場，美團能夠做到的地方不多。

至於新業務方面，現在總體還是處於行業探索的階段，暫時還未明確看到任何成功孵化的跡象，但是我很喜歡公司的態度，始終從長期角度評估投資是否有新的機會，並不會僅僅因為面臨短期的業務中斷和挑戰，而減少針對長期增長的投資。如何更確切地滿足居民的需求，這才是真正長期的珍貴護城河。

再看遠一點的話，我認爲美團在中期要成功發展高現金流業務，就像騰訊的游戲一般，能夠長期輸血給公司進行其他業務的探索，或許下一個大機會就在B2B端。

另外競爭端的話，年初支付寶開始改版，也成爲了一個生活化平臺，改版之後對市佔率的影響如何暫未可知，也是需要密切觀察的。

(筆者或其客戶持有美團點評(3690)，並隨時買入及賣出)

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監