(繁) 計算及比較明源雲(909)的估值

(繁) 本週五上市的明源雲(909)提供全面的、行業垂直的ERP解決方案和SaaS產品，有關產品可單獨或與其他解決方案共同購買，主要客戶是中國房地產發展商，百強中超過九十間是其客戶。

明源雲是近日熱門新股之一，市場已有不少分析，今天主要看其估值。若論同業，必選金蝶國際(268)，因為同是經營ERP，正在轉型SAAS，主要分別是明源雲為垂直型，專攻房地產行業，金蝶國際為橫向型，為多個行業提供服務。

另一間對標的則是A股廣聯達(002410.SZ)提供建築工程全生命週期SAAS，和明源雲也是垂直型，業務有點重疊，後者SAAS收入中，銷售(雲房)及工程(雲鏈)分別佔約70%及20%，其餘是建材採購(雲採購)及物業管理(雲空間)，不過兩者其實有合作關係，廣聯達更少量持股明源雲。

三間公司均在轉型SAAS中，並非全部收入源於SAAS，不過有的SAAS佔比已過半。於發展階段的SAAS多未有盈利，市場會以市銷率(PS)作估值。對這三間公司，有的會將其ERP以市盈率(PE)作估值，再加上以PS作估值的SAAS，不過金蝶國際的ERP在蝕錢，也用不著PE估值，因此亦有的索性假設未來ERP收入也會轉化成SAAS，以公司全部收入以PS計算估值。

同事今天幫忙，找到基於今天收市價的PS估值，金蝶國際今天收報$19.06，預期2021年PS為13.32；廣聯達今天收報69元人民幣，預期2021年PS為15.73。

那麼明源雲的預期2021年PS又是多少？於招股書P.14可找到以下資料，假設上市價以高位定價，市值會是30,872M港元，現在要預測2021年公司收入，才可計到預期2021年PS。

於招股書P.114可找到以下資料，中國房地產ERP及SAAS的預期2021年市場規模分別為6,000M元人民幣及5,000M元人民幣。

於招股書P.119可找到以下資料，明源雲於2019年中國房地產ERP的市佔率為16.6%，於2019年中國房地產SAAS的市佔率為23.3%。作為龍頭企業加上上市集資有助加速發展，我們預期2021年的市佔率可分別提升至19.0%及26.0%。

就著以上資料及假設，可計算預測2021年公司收入為2,440M元人民幣(6000×19%+5000×26%)，以16.5港元上市的公司市值為30,872M港元，兌換貨幣後，可計到預期2021年PS為12.65，現在可和同業比較一下估值。

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簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監執筆之時，筆者及其客戶沒有持有上述股票