(繁) 美團業績點評 (信報「財智博立」專欄)

(繁) 美團剛於8月30日公佈了第二季業績，收入438億元（人民幣，下同），調整後虧損22億元，兩者均比市場預期爲好。其後的電話會議上，王興爆出金句，主動提到“共同富裕”，他說：美團的名字來自兩個漢字，當我需要向不懂普通話的人解釋美團這個名字的時候，我會說美，第一個字的意思是“好”或“更好”，第二個字“團”是“一起”的意思。所以，美團的意思就是“一起更好”，所以共同富裕在美團的基因裏。業績雖優於預期，但估計市場現時最關心的還是監管政策的走向，王興的主動示好究竟能否換來較輕的罰款將不得而知，不過我們傾向認爲股價已充分反映了政策上的風險，美團的股價從過往的長期偏貴已回落至相對合理、甚至安全的水平。

篇幅有限，我們不能詳細點評業績的每一個細節。我們最關心的數據還是新增交易用戶數字，第二季度新增了5910萬，總數已達6.3億。同時，在用戶數字大增的情況下，單用戶年度消費筆數依然創出新高達32.8筆，環比增加7.5%。至於業務分部部分，外賣增長60%，外賣金額微增0.4%，第二季度變現率稍稍回落至13.3%，但是季度經營利潤仍達到24.5億元，創出記錄。到店業務增長近90%，其中利潤率高達43%，疫情的斷斷續續無礙此分部的復蘇。至於新業務部分，

虧損優於市場預期。但由於最近監管強勢介入，嚴格限制秒殺，加上公司對供應鏈、冷鏈物流等投入較大，美團優選的運營有所影響。美團的生命力依然很强，業務的確定性也在不斷增長。

至於政策監管方面，市場的擔心點主要為反壟斷罰款及騎手社保問題。公司在財報中也主動提及罰款一事，但我們深信股價已充分反映了此風險，現在市場等的是風險正式落地釋放。而騎手社保方面，過往部分券商曾經指出以最保守計算的話，每年新增額外的成本有機會高達40億元，但是考慮到21財年近150億單外賣去計算的話，每單大概為0.375元。我們認爲這已是較爲悲觀的測算方法，實際數字有機會為較低的，況且美團應該有能力通過提升效率或部分轉嫁成本壓力下減少其對盈利之影響。

總體而言，中國政府最近積極推出各項政策，核心思想提到希望構建一個“共同富裕”的社會，但其目的不是平均主義，政府提出“共同富裕”不是整齊劃一的平均主義，是希望分階段促進共同富裕，肯定了“先富”階段的必要性，以及未來將繼續保持“先富帶動後富”的方式。政府無意扼殺所有行業的發展空間，只是希望企業在實現盈利的同時更有擔當，更考慮其對社會價值的貢獻，而不是單純地以來規模去搶奪中小企業的生存空間。市場現正處於人心虛怯的關鍵時刻，但是我們正逐步樂觀多一點。我們未能斷言股市已見底部，但是綜合歷史數據、股市估值，以至是後續資金面的判斷，我們認爲現時是長期投資者分段吸納中資股的良機。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有上述股票美團(3690)，並隨時買入或賣出