(繁) Dojo 是否 Tesla 的 ChatGPT 時刻?!

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在2023年9月10日，大摩(Morgan Stanley) 分析師把Tesla(TSLA) 目標價從一下子由250調升至 400 美元; 原因是認為其超級電腦Dojo 作為 A.I. 應用開發的價值尚未被市場發掘。這是所謂的價值重估 (re-rating) ，大部份投資者一向把TSLA 視作電動車做估值，一旦以享有估值溢價的A.I. 概念套用其上，TSLA的合理 PE 值可以大幅度調升。報告出場後的第二天，TSLA 股價隨即升10%，上周的股價表現也遠跑贏大盤指數。究竟這純粹是大行點石成金的魔力，還是 TSLA 於 A.I. 上真有其能耐呢?

關於 Tesla 於A.I. 學習的突破，可以從近月推出的 FSD (full self driving/自動駕駛) v12談起。之前的 FSD 版本很大程度上要靠 program coding，舉個例說，要用人手輸入紅燈的視覺辨識，那 FSD 才會學識在紅燈前停車。而 v12則採取了突破性的神經學習架構，即 FSD 透過 Tesla 電動車的海量駕駛視頻數據，以人腦方式從人類的操作中自動學習駕駛，例如如何看路牌，幾時轉彎，幾時停車等。V12 的學習能力很強，據稱出台後數個月，累積的學習成果己迫近之前的FSD版本。我估計這個進展，也是 Elon Musk 早前樂觀地在 Twitter 表示今年有望解決FSD的原因。TSLA 在這方面的優勢當然是擁有大量駕駛數據，惟瓶頸位在於目前運算能力仍不足夠。

至於 Tesla 的 A.I. 學習系統，和A.I. 股王 Nvidia (NVDA) 有何不同呢? Nvidia 目前主力是在 generative A.I. 的應用，例如 ChatGPT 的對答，Microsoft Office Copilot 的自動寫電郵/ Powerpoint 等，以及用 A.I. 做圖像設計等。至於 Tesla 的 Dojo，則是專為實際場面操作而設計，在這方面的應用應會更有效率。可以說TSLA是 A.I. 的藍領，NVDA是 A.I. 的白領。Dojo 故之然會應用在 Tesla 的FSD/Robotaxi 自動駕駛上，而大摩分析師也看好 Dojo 的學習系統，可以 SaaS 的模式，服務其他行業，例如製造業，航天，醫療，保安等。

大摩這篇報告正觸發 TSLA 的價值重估，即由硬件估值再加入A.I.軟件估值的元素。Tesla 這個 A.I. 投資故事是夠動聽及說服力，但除自動駕駛外，Dojo 其他的AI 應用還是在十劃未有一撇的階段，最快要明年下半年才有機會帶來顯著貢獻。中線而言，400 美元的目標價似乎是誇張了一點，尤其是Dojo 的估值，很大程度都是靠估。投資者稍後應會把焦點重新放在電動車交付及毛利率等當眼可見因素，而展望3Q為準備新版本 Model 3推出，需要為現有 Model 3存貨減價促銷，而工廠也短暫停產為升級生產線作準備; 即將的3Q季績，仍是有些下行風險。

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譚思晉 Kevin Tam
投資副總裁 Investment Vice-President

Disclaimer: 本人為證監會持牌人士，執筆之時，本人持有TSLA 股份。