不必擔心銀行體系總結餘下跌

近日，「香港銀行體系總結餘」成為市場熱話。市場關注總結餘銳減，更有指總結餘一旦枯竭，聯繫匯率將會失守。

香港的持牌銀行必須在金管局開設港元結算戶口，以應付與金管局和與同業之間的交易。而總結餘是指這些戶口的結餘總和。當港元跌至1兌7.85「弱方兌換保證」水平，銀行可要求金管局以美元買入其結算戶口中的港元，近日港元屢觸發「弱方兌換保證」，故總結餘如市場所見不斷減少。不過，聯繫匯率的設計在於，當標誌著銀行流動資金水平的總結餘減少，港元拆息自然會被推高，當港美拆息看齊，匯價回復穩定，總結餘自然不需再下跌。

那麼會否出現總結餘歸零，港息仍追不上美息的情況？相信可能性很低。雖然總結餘從最高超過4,600億跌至現時約1,400億，但仍然是龐大得誇張的數字。在2008年環球金融海嘯，量化寬鬆仍未普及前，總結餘長期只有約數十億，聯繫匯率依然有效運作。而正因為總結餘現時仍過於龐大，影響拆息的效率很低，但當資金真正開始緊張，拆息的敏感度便會大大提高。例如1997年的一次狙擊，炒家為沽空港元，需在銀行同業市場借取資金，港元隔夜拆息被推至接近300厘。

歸根究底，港匯偏弱是港元供過於求所致，而「總結餘枯竭」一論卻是擔憂金管局「無港元可買」而令聯繫匯率崩潰，恐怕是本末倒置。相反，金管局是「賣美元買港元」，市場真正應該關注的，相信是金管局的外匯儲備資產水平，而外匯儲備目前達4,473億美元，是港元貨幣供應M3的43%，相信不需要太擔心。

作者: 中原金融研究部