中升控股(881)及美東汽車(1268)的最新業績可否保持水準？

去年11月分享了「行業縱不濟 亦有增長股」這篇文章(按此重溫)，提到中國汽車行業整體銷售自2018年錄得多年以來的首次按年倒退，2019年表現仍很差，傳媒的焦點仍總是喜歡捕捉吉利汽車(175)等車企何時復甦，卻無視同期外國品牌豪華車持續熱銷及增長的事實，而去關注一下受惠的汽車經銷商。不過，汽車經銷商中也不是每一間也值得投資，還要找些如中升控股(881)及美東汽車(1268)般財務數據理想好的，而這兩間公布近日公布2019年全年業績，也在此跟進一下可否保持水準。

先看純利率，中升控股為3.6%，較2018年的3.4%略高；美東汽車為3.4%，較2018年的3.3%略高，皆維持此水平。再看毛利率，中升控股為9.3%，較2018年的9.2%略高；美東汽車為9.6%，較2018年的9.7%略低，皆維持此水平。 

不過貨如輪轉及現金運用對此行業可說更重要，看存貨週轉天數，中升控股為34天，和2018年的一樣；美東汽車為17天，比2018年的28天明顯低，2019年尾的存貨比一年前少36%，而2019年的收入按年升46%，可見其管理層盡量不留存貨的策略，得到業績引證。再看應收帳週轉天數，中升控股為34天為4.1天，和2018年的一樣；美東汽車為3.1天，較2018年的3.4天略低，皆維持水準。 

負債比率方面，中升控股於2019年尾為134%，比2018年尾的146%略低；美東汽車於2019年尾為112%，但比2018年尾的85%明顯高。但因當中涉及香港會計準則對租賃負債準則的改變，兩年不好直較比較，而兩間公司的負債比率皆仍屬行業較低水平。淨負債比率方面，中升控股於2019年尾為98%，比2018年尾的103%略低；美東汽車於2019年尾仍有淨現金1.63億元人民幣，比2018年尾的1.12億元人民幣略高。

營運效率方面，中升控股的股東權益回報率(ROE)為20.7%，比2018年的19.9%略高；美東汽車於2019年為32.2%，比2018年的26.3%明顯高。另外，中升控股的總資產回報率(ROA)為7.1%，比2018年的6.4%高；美東汽車於2019年為9.3%，比2018年的8.7%高。 

還有一點，中升控股的售後服務收入佔比為14.4%，比2018年的13.5%略高，金額按年增長23%；美東汽車的售後服務收入佔比為11.3%，比2018年的11.7%略低，金額按年增長41%，皆維持不錯增長。

最新業績的財務數據顯示，中升控股及美東汽車的財務優勢可保持，整體還在進步中。新冠肺炎無疑對今年初的業績有影響，但隨著國內疫情受控及經濟活動逐步回穩，業績有力追回失地，但仍不排除有疫情有二次爆發的風險。另一個風險是，隨著外地疫情升溫及暫未受控，外地汽車製造供應鏈也暫停，中升控股及美東汽車皆靠銷售外國進口豪華汽車，第二季或有供應斷層的風險。

 簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原證券投資總監

執筆之時，筆者及其客戶持有中升控股(881)及美東汽車(1268)