創科實業(669)最新業績分析

創科實業(669)昨天收市後公布去年全年業績，收入按年升9%，已是連續十年上升，下半年按年升10%，增幅比上半年略快；毛利按年升11%，下半年按年升11%，增幅亦比上半年略快；全年毛利率37.7%，高於去年的37.2%，已是連續十一年上升，若看每半年的毛利率，自2012年下半年起一直也在上升，可算是很難得的紀錄。十年前創科實業股價在$7水平，今年初曾經高於$70，每年平均複式增長26%。

純利按年升11%，下半年按年升11%，增幅比上半年略慢；全年純利率8.0%，高於去年的7.9%。整體盈虧表看，上半年及下半年的按年增幅基本持平。雖然純利比市場平均預期少2.5%，不過美國於5月及9月分別加徵關稅有影響旗下產品下，市場對整份業績算滿意。派息比率逐年提升至39%水平，亦受市場歡迎。

存貨週轉天數稍高於去年，貿易應收款項週轉天數則略低，現金循環週期天數只是略高。負債比率43.8%下，股東權益回報率(ROE)保持18.1%，作為股東應感滿意。

看業務分類，地板護理及器具全年收入按年跌13% ，溢利按年升13%，雖是連續兩年上升，但只佔整體溢利1.5%，對整體業績影響不大，管理層仍努力希望改善此業務，但我們認為暫不寄期望，最重要是不虧損拖累整體業績便是。 

電動工具仍是集團重中之重，去年全年收入按年升13% ，溢利按年升11%。旗艦品牌 Milwaukee 工具業務持續增長，按當地貨幣計上升 22%，RYOBI 充電式產品銷售額達雙位數增長。 集團正發展工業用MILWAUKEE MX FUEL設備系統，以便進軍輕型建築設備領域，會是未來的一個增長點。

看地區分佈，北美洲及歐洲去年收入分別佔整體77%及15%，和上一年度沒大變動。

業績報告提到2019新型冠狀病毒(COVID-19)對集團的影響，主要是自2020年1月底起暫停製造活動，但自2020年2月初起已恢復製造活動，截止昨天，其產能已回復至約70%水平。

創科實業為我們的長線核心持股，作為股東，希望能與公司一起成長，投資回報與公司業績同步增長。不過，若果投資者非長線思維，則可參考今年的預期估值區間，估值市盈率在15至23倍，以現時預期每股盈利計，在$46至$70，現價$65.4，非便宜。不過，進取者可以25倍市盈率估值，今年目標價可達$76。 

集團大部份生意源自美國，業績對美國樓市表現相對敏感，亦是主要風險源頭。美國近日重啟減息，有利當地樓市發展，其最大客戶Home Depot(US:HD)業績可作參考，剛公布業績理想，股價較大市強，至昨天自收市高位只下調2.4%，同期道瓊工業平均指數下跌8.3%。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監 
執筆之時，筆者及其客戶持有669