國内抗癌藥PD1的最新看法 (信報「財智博立」專欄)

最近，原來備受追捧的創新藥公司如信達生物等股價偏弱，主要原因是受到以下兩個消息面影響：1）市場傳言禮來自今年起負責在國内16個大城市銷售信達的PD1產品，但是現在禮來主動降低第一及第二季度的銷售指標；2）君實PD1團隊開始裁員。一直以來，中國是PD1產品研發最爲火熱的地區，全球154個PD1產品中有85個由中國公司研發或合作開發，佔比高達55%，預計未來2至3年國內上市的PD1產品將達到15個。我們過往反覆强調，往後推出的PD1產品均不會是現有產品之競爭對手，因爲當產品推出時已經太遲了，市場早已被恆瑞、信達、百濟、君實或康方瓜分了，因此其他企業之PD1產品投資價值極低，研發投入最終或許只能打水漂。

市場一方面既擔心競爭、一方面又擔心醫保壓價。競爭方面，從來不只是創新藥行業，任何能夠獲利的生意也總會旁隨著競爭。我們認爲PD1市場容量是足夠巨大的，往後還有不少適應症可以獲批，擴大應用層面，現在獲批或者進入醫保的PD1產品在適應症的重合度不是太高。未來競爭是會不斷加劇，但是還遠遠為變爲紅海市場。至於醫保壓價的擔心，這是中國醫藥行業的特色，醫保總是以惠澤更多患者的原則為大前提，任何成熟的產品均會遇上醫保壓價，但是壓價後會換來銷量，總體而言也未必言差。再者，今時今日的創新藥公司以陸續從Local走到Global，他們除了專注在國内市場外，也會運用License-out方式出海獲取收益，國際市場能增厚產品之天花板。

執筆之時，信達及君實均公告作出澄清，信達的回應指出禮來只是負責一小部分市場，暫時PD1產品的銷售穩定，公司看到整體銷售趨勢越來越好，也在不斷擴張銷售團隊，但具體數據還未能公佈。而君實則指出公司進一步加强對核心市場的銷售資源投入，增加核心市場商業化團隊隊伍和市場覆蓋能力，預期整體銷售人員繼續穩中有升。

我們繼續看好信達後續的產品潛力，它依然是研發强大及最具戰略部署、效率最高的生物醫藥公司，現在的估值相當合理。同時，我們也會繼續以組合式佈局，一方面分散投資幾家深具潛力之創新藥公司，同時也重點投資在藥物研發CRO龍頭公司以分散風險。藥明剛剛也公佈了亮麗之全年業績，我們期待公司之股價及業績均能夠在未來更上一層樓。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有上述股票信達、百濟、康方及藥明，並隨時買入或賣出