孳息曲線再倒掛

上周三美國10年期國庫券孳息曾跌至低於2年期國庫券孳息(即長債債息低於短債債息)，出現孳息曲線倒掛現象(圖一黑綫)，道指大跌800點。去年12月中美貿易磨擦升溫之際亦同樣出現過倒掛現象(圖一灰綫)，美股單日大跌3%。歷史數據顯示，孳息曲線倒掛隨後數月至20個月內，股市便會大幅調整及出現經濟衰退。因此，每次倒掛市場均出現憂慮經濟衰退的恐慌情緒。

跟去年12月美國仍處於加息周期且孳息曲線趨向平坦不同，現在美國已開始減息，故倒掛情況更為明顯，而這次倒掛作為預示經濟衰退的指標訊號亦更強。

理論上，孳息曲線本應向上，即利率應隨債券年期增長而提高，以補償再投資及通脹風險。現時長債的債息下跌，除了反映市場上的避險情緒升溫，亦反映市場預期未來通脹降溫甚至出現通縮，換言之即經濟衰退。各國央行料將採取寬鬆貨幣政策以防通縮及經濟衰退，央行長期會以刺激通脹為目標，貨幣的購買力將會進一步下降。投資者在資產配置上，可考慮逐步增持黃金及房地產等實物資產。