從Shopify談到對超級增長股的信念投資

數年前買過一隻美股叫Shopify(SHOP.US)，大概$70水平(下圖圓圈位置)買入，到了下圖(來源：Yahoo! Finance)方格區域，股價便上下徘徊，加上成為沽空機構目標，當時未理解其潛力有多大，公司正在蝕錢，仍在燒錢擴充階段，便在$140水平止賺，年多升了100%也不錯！

一直未有留意此股動態，最近一看，不得了，股價是在$450水平，沒看錯，即是肯持有再一個年多，股價再升200%，若相對$70水平的買入價，升了550%，寫此文時，股價已升至$490水平！看Seeking Alpha上的評論，大部份叫沽，有些說在本週業績公布後才行動，有些則說在前行動，為什麼？主因估值超高，和年多前比，生意規模大了不少，但仍在蝕錢，還在燒錢擴充階段，營運現金流持續負數，要靠股權融資，沒有PE下，市場計估值用PS，現價PS是40倍，超高！股價及估值會否仍持續上升，真的不易說，大家也可看看Telsa(TSLA.US)近目的股價走勢，參考一下！

當日沽出Shopify，我不會說是一個教訓，但可從中吸取經驗，完善投資策略。

首先，如近年也提到，沽空機構的Hit Rate越來越低，以前戰績不差的，近年也不時敗興而返，一是值得追擊的目標少了，有些情況是勉強為之，上市公司也非聖人，相信市場是有可以接受的潛規則，將這些潛規則的負面放大，結果市場資金卻無動於衷，沒人陪沽，沽空怎賺？有些不止一次成為目標的，似乎已準備好需要時挾高股價令沽空機構受損，因此沽空機構的報告可留意及參考，但不需反應過度。

對科網企業而言，資金認為搶佔市場比營運現金流更重要，缺錢便做股權融資，不集資便沒競爭力，美股市場越來越Buy此套，Shopify只是便是例子之一，港股市場也越來越按受，先前提到的阿里健康(241)及平安好醫生(1833)便是這樣，新東方在線(1797)也是，市場不介意，股價越升越有。

當然市場要對這些公司有信念，才會不斷用資金投票，信念源於所處行業發展空間廣闊，企業在此賽道需有競爭優勢，也要有好管理層領航。市場發展的天花板很高，股價天花板也可以很高，傳統估值派不止用場，非傳統估值亦未必解釋得到，似乎信念大於任何估值。

為什麼市場資金肯冒如此高的風險，因市場多錢，去年下半年起美國又開啟另一個低息及量寬年代，因此當年前美國加息收水時，科網股表現便不理想，所以這個投資方向也不可忽視宏觀經濟狀況。

若果投資者的策略一直較傳統，便不要勉強而為，但若果有興趣參與，可用組合中可接受的佔比先試試，摸索到市場資金所思所想，體驗到成功例子，便可加大比重。投資這些超級增長股，一定要有信念，買入後需撥入核心持股，不要去短炒買賣，因為股價波動往往較大，買入後下跌機率不低，但跌了不是想止蝕，而是想加注，至少按兵不動。留意的不是股價變動，而是行業是否仍高增長，公司的競爭優勢是否仍在。

再說Shopify，究竟此公司是做什麼生意？簡單來說，若大家想開一簡單社交網店， 有背景設計，可加產品，可提供宣傳折扣，可連繫電子支付，便可付月費給Shopify，最便宜每月29美金便可，不需前期投資，快則十數分鍾已可開店。若肯每月多付，網店可upgrade，另外若要在不同熱門社媒落廣告，要安排物流等，Shopify也可幫忙，當然另需付費。

市場稱Shopify提供的是Cloud Service，再專門的可稱為Saas  (Software as a Service)，在中國最相近的企業包括微盟(2013)及中國有贊(8083)，皆在香港上市，再談。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者及其客戶持有241、1797、1833、2013