春立醫療(1858)業績及投資者電話會議摘要

春立醫療(1858)昨天收市後公布今年上半年業績，收入按年升9%，毛利按年升13%，純利按年升7%，這組業績相對以往的高增長，確實是非常之低。不過，今天股價開市初段升幅在5%徘徊，可見市場已有心理準備，甚至有預期收入倒退及虧損。今年首季，中國受新冠肺炎疫情影響很大，醫院內的非緊急手術延期進行，是大家可以預期的情況，假設今年首季收入按年下跌50% (假設可能比真實情況更理想)，以上半年能做出現在的成績，第二季收入的按年增長需要有70%，因此若果以這個角度看，已非常不錯。康德萊醫械(1501)於本週二公布上半年業績，撇除生產口罩的收入，心血管介入器械收入按年跌5%，試想想心血管手術應該比關節置換手術的緊急性更大，這樣更能反映春立上半年業績的可貴。

春立股價今天整天升幅達18%(下圖為今天股價走勢，源自港股360)，主要升幅在下午3:00後，公司今天下午2:30開始和投資者進行電話會議講解業績，當中應該滲出了一些重要的訊息，我們很高興今天拜托中原博立新同事參與其中！

管理層提到今年首季業績受到很大影響，不過未有確實數字，第二季業務逐漸復常，現在已回復正常情況。公司本為今年訂下收入全年升50%的目標，管理層認為下半年可以做到，全年收入按年增長可以超過30%。上半年的存款周轉天數及應收帳周轉天數升幅比較明顯，源於疫情下生意比預期差，醫院在也延遲了交款，大醫院回款幅度亦較慢。產品銷售佔比方面，髖關節及膝關節分別為65%及35%，而未來增長主要靠膝關節銷售。

不過，市場資金關注的似乎是帶量採購(集中採購)，自上月江蘇省人工膝關節集中採購結果公布(可按此重溫先前分析)，愛康醫療(1789)及春立醫療股價便呈弱勢，管理層今天對集採回應篇幅不少，相信因此令市場釋除不少疑慮。   

– 江蘇省銷售佔比本來不高，只有一個產品在集採範圍，管理層目前看來不會影響出廠價格， 因為性價比較高；招標那個量，產能已有安排，設備基本有彈性以應對市場需求

– 如果集採利潤壓縮變化不大，會繼續經銷商運行，不然會向醫院直銷，第一季度已增加了銷售人員及和醫生溝通的視像通訊設備；如果是直銷模式，回款更快

– 降價是大趨勢，但也取決於產品競爭力，管理層對產品非常有信心

另外，衛健委於8至11月進行全行業調查醫療貪污腐敗，管理層認為對集團影響不大。我們相信調查會對市場資金有心理影響，大家可留意發展。

 簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監執筆之時，筆者及其客戶持有愛康醫療(1789)及春立醫療(1858)