由Shockwave業績到增長型股票的處理 (信報「財智博立」專欄)

主力以聲波解決動脈血管鈣化問題的Shockwave Medical (SWAV.US)於上週公布2021年Q4業績，收入比預期稍理想，純利則明顯優於預期。Q4收入按年升271%，全年則按年升250%；Q4毛利率85%，亦比全年83%高，2020年同期則為72%；這些數據皆顯示Q4業績按年增幅比首三季理想。Q4每股盈利$0.34，亦比市場預期的$0.08高數倍，去年同期則錄得虧損。集團業務槓桿效應明顯，全年整體收入按年升250%下，銷售、研發、行政支出按年升幅分別只有115%、37%、46%，盈利率得以明顯提升。

看全年，美國業務收入按年升402%，主因去年獲FDA批核，開始銷售心血管產品(C2)並反應非常正面；國際業務收入按年升66%，主因繼續擴充市場及銷售團隊；美國及國際業務收入分別佔整體79%及21%。產品已於約60國家銷售，去年將英國及法國業務由分銷轉為直銷，兩地Q4收入按年升90%，可見成效；C2於日本審批目標仍是今年Q2初前，並預期於Q4推出市場；產品於中國的審批目標今年完成，樂觀預期年中前會有較明朗進展。

管理層於業績會強調希望所有客戶皆購買心血管產品(如C2)及外周產品(如M5、S4)，根據Q4業績，已有58%客戶如是。集團今年業務有三個催化劑，包括心血管產品的持續增長；外周產品於美國繼續受惠被納入不同補貼政策，及新產品M5 plus的推出，初期反應已很理想；還有國際業務的持續擴展。管理層預期2022年全年收入按年升71%至79%。今年Q1或受COVID變種引起人手短缺而影響進度，但對全年受COVID負面影響程度仍表樂觀。

集團會擴充研發團隊，由現時40人，目標今年尾增至多於100人；持續增加專利(Patent)數目，並全力捍衛近日被批不合規的兩個專利有效性。其主要競爭對手Cardiovascular Systems(CSII.US)近日宣佈正開發Shockwave主打的IVL(血管內衝擊波碎石術)產品，引起市場議論。SWAV強調現有多個專利，有信心足以保障其產品獨特性，並全力強化產品功能及開發市場，用實力戰勝潛在競爭對手。根據行內人分析，撇除專利爭議，CSII至少需兩三年才可推出IVL產品，Shockwave有足夠期間在全球增強業務護城河。集團CEO Doug Godshall於業績會以此言論表示信心及決心：「我們取勝不只因擁有實質的專利，但是因為擁有實質的專利，我們不會落敗」。

投資一間公司，除了注視公司可帶來的機會外，也需審視機會的另一面：風險。現時投資Shockwave的風險包括股票估值、COVID最新發展、專利合規性、各地醫療政策和產品審批時間、及公司執行力和應變能力。

另外，不少增長型公司股價自高位下跌不少，並不一定代表公司本身質素出現問題，撇除不可預測的地緣政治風險，主因通脹問題持續引致加息和收水速度及幅度皆高於先前市場預期，市場資金急速風格轉換，縱使公司質素有多高，預期業務增長有多快，部份資金也會因避險而從高估值及未有盈利公司，轉投傳統型公司。那麼投資者此時應否全數沽出並不持有任何增長型公司，這需看每個人的風險取向，全持現金可迴避下跌風險，但需留意風險有兩面，也包括上升風險，即在市場資金在大家不為意時，仍認為市場風險很大時從傳統型公司轉投增長型公司，沒持後者會錯失機會，當認為市場風險明顯下跌時，增長型公司股價已反彈了很多，這是過往經常發生的事情。組合於此時持有增長型公司的佔比，便代表投資者甘願和這些股票一同冒下跌風險的信心指標，為的是平衡潛在上升風險，但投資者需有共患難的心理準備，這是難於避免的。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有Shockwave Medical (SWAV)