美聯儲6月議息結果的3個啟示

美聯儲昨晚(6月15日)公布議息結果，大幅加息0.75%。其實早在上星期，5月通脹數字出爐後，市場對這個加息幅度早有預期，但仍然是相當震撼。未來加息步伐會否繼續進取，是市場關注重點，而是次會議亦帶出一些啟示：

(1)    聯儲對短期因素的容忍度更低

會後有記者指出是次加息0.75%偏離上次會議釋出，加息0.5%的預期引導，主席鮑威爾表明5月通脹數字需要即時回應。5月標題通脹(headline inflation) 按月1%的確大幅高於預期0.7%，但更反映長遠趨勢的核心通脹按月0.6%，僅輕微高於預期的0.5%。鮑威爾指出標題通脹會影響一般大眾的通脹預期，所以同樣重要，不過，觀察美國不同年期平衡通脹率(breakeven inflation rate)走勢，上次議息會議至今，只有3年期以下的短期通脹預期有上升，當中1年期上升0.47個百份點最為明顯，但5年及10年期卻下跌0.08及0.09個百份點，顯示個多月來美國長遠通脹預期並無明顯變化，但聯儲仍大幅加息，反映現時通脹水平之高，令美聯儲對短期因素的容忍度更低。未來短期衝擊，例如烏俄戰爭惡化再推高油價，可能更大程度令加息更進取。

(2)    壓低通脹必要時以就業作取捨

美聯儲有促進最大就業和穩定物價的雙重政策目標，當前加息理據在於美國本土勞工持續短缺，失業率僅3.6%，令聯儲局加息不但不會傷害就業市場，反而適度壓抑企業聘請需求有助就業市場回復供求平衡，防止工資過度上漲。不過最新點陣圖顯示，委員們預期2024年失業率將上升至4.1%，而鮑威爾在記者會上回應時亦指出，如可壓抑通脹至2%，而失業率升至4.1%，他認為是取得成功。這個回應反映聯儲局未來壓抑通脹時，或會容許對就業市場造成必要的負面影響，變相加息可以更進取。

(3)    加息步伐更快

最新點陣圖亦顯示委員們對今年和明年底聯邦基金利率的預期，由3月的1.9%和2.8%上升至3.4%和3.8%，以0.25%為1次計算，大約等於由今年7次、明年4次，改為今年13次、明年2次，加息次數更多，同時擠在今年下半年完成大部份，亦代表今年餘下4次加息會議當中，有3次要加息0.5%。

綜合以上3點，聯儲局壓抑通脹的決心，顯然比以往更大，如通脹進一步惡化，即使未必有長期影響，聯儲局仍可能毫不猶疑進一步加碼。加息影響不單影響美國本土市場，還觸及新興經濟、匯率、商品市場等，下半年投資者要份外留意加息風險。

作者: 中原金融研究部