長線投資比把握時機更重要 (信報「財智博立」專欄)

翻查過去20年MSCI中國指數的表現，有16次明顯回調，最嚴重一次無疑是2008年的金融海嘯，歷時約一年，跌幅超過70%。因為我們認為現在並非處於如金融海嘯般級數的危機，可以主要看其後較明顯的三個回調時段，包括當時市場也非常擔心的「港股大時代」泡沫爆破疊加人民幣貶值(2015年)、美國加息收水及貿易戰(2018年)、新冠肺炎疫情引發資金鏈斷裂(2020年)，每次平均回調幅度約30%，現時身處的源於中國監管風暴的回調，已歷時半年，跌幅超過30%，皆比前三次多。有趣的是，基本上過去20年的16次中資股明顯下跌後，其後1年期、3年期及5年期的回報均是正數，而且回報同時也是超卓的。我們手上沒有水晶球，並不能準確地預測是次股市最終將會何時見底，但根據歷史經驗，市場短期的不理性，可以為長線投資製造不錯的機會。

Amazon上市至今，曾經遇過不少次的經濟危機、政府反壟斷監管、市場競爭加劇、新推出產品/服務失敗、業績不似預期等，股價每次也會回調不少，不過長期看仍能穿越牛熊，回報以千倍計。因此，在股市長期波動下，我們認為最好的投資策略是長線投資優質增長股，並耐心以 3 至 5 年來衡量表現。

歷史告訴我們，大部份財富其實只由少數優質企業創造，根據統計資料，於1926年至2016年間，美國股票市場全部財富只由4%的上市公司創造，可見長線投資聚焦的公司不需很多，更重要的耐心發掘優質增長企業，並以高度集中的方式持有相關股份，務求帶來「全壘打」回報。

另一個歷史統計，引證投資時間越長，取得理想回報的機率越高。由1928至2018年的91年期間，S&P500指數有27%的年份是下跌；若以連續三個年份回報看，下跌機率降至17%；若以連續十個年份回報看，下跌機率更降至6%。

縱使口說是做長線投資，不少投資者喜歡估算股價走勢作買賣，希望取得價差盈利，但過往經驗告訴我們，投機股價行為長線大多情況是零和遊戲，甚至更差。進行長線投資，把握買賣時機其實不大重要，有統計由1966至2018年的53年期間，若果於S&P500的最初投資額為$10,000，每年再投資$1,200，投資者A很本事，每年皆把握到全年最低位投入$1,200；投資者B很無奈，每年皆於全年最高位投入$1,200；投資者C則每年皆規律地在全年一開始便投入$1,200，結果三者最終回報分別並沒有正常想像般大，投資者A及投資者B的回報差距只有15%。

因此，我們認為長期投資的真正風險並非股價波動性，而是選股能力，若果投資的企業基本面已發生永久性變化，或投資論點被証僞，投資者的資本將被永久性減值，這情況下時間不會幫得上忙。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監