需要認識SaaS板塊 (信報「財智博立」專欄)

目標客戶是國內房地產商的明源雲(909)於9月25日上市，股價至10月上旬比招股價上升超過120%，再次引起市場對SaaS公司的興趣。先前兩間幫助企業開社交網店以去電商中心化的SaaS公司微盟集團(2013)及中國有贊(8083)的股價自今年中同步上升，你追我趕，首八個月分別上升283% 及241%，已引起投資者的關注。以上三間公司可歸納為垂直型SaaS，又稱行業型SaaS，主打在某個行業提供SaaS服務，以解決一個特定行業的特定環節商業問題，例子還包括建築行業的廣聯達(002410.CN)及醫療行業的衛寧健康(300253.CN)。

今年股價表現也非常理想的金蝶國際(268)，和明源雲皆為客戶提供ERP(企業資源規劃)軌件及SaaS服務，分別在於前者的產品及服務可以在不同行業通用，屬橫向型SaaS，又稱功能型SaaS，例子還包括客戶管理的Salesforce.com(CRM.US)、儲存的Dropbox(DBX.US)、會議交流的Zoom(ZM.US)。

不計那些自我包裝成SaaS的偽SaaS公司，香港的SaaS公司著實不多，有點僧多粥少，市場需求較大下估值往往較高。反觀美國股市的SaaS公司已非常多，涉獵多個行業，可提供多項功能，整體股價表現於過往數年比Nasdaq及軟件板塊皆明顯理想。

SaaS即Software-as-a-Service，可譯作「軟件即服務」，Saas公司透過網絡提供軟件服務，使用者不需要在自己的電腦安裝軟件，只需透過瀏覽器(Web Browser)連接雲端(Cloud)，即可使用SaaS公司提供的最新版本軟件功能，可按使用功能及相關訂購時期收費。傳統軟件公司向SaaS轉型的包括Microsoft(MSFT.US)、Adobe(ADBE.US)等，相對軟件業行之多年的永久授權(Perpetual License)制度， SaaS使用者不需為使用軟件的最新版本，而將自己用的硬件(如伺服器)不斷升級，增加電腦設備投資成本；另外，SaaS軟件本身的版本升級屬持續性，使用者不需經常自己更新至較新版本，甚至再付錢購買最新版本，除非使用者預期使用某軟件的同一版本多年，不然在計及硬件和軟件的總投資成本，SaaS是更為化算的選擇。新冠肺炎(COVID-19)令不同行業的公司對雲端服務的接受程度由被動變成主動，對SaaS的需求亦加速上升，令SaaS的發展比先前預期走快數年，大家熟悉的Zoom便是經典例子，過往兩個年度的收入按年增幅皆達100%，而最近至7月的季度收入按年升幅更暴增至355%，純利也由480萬美元大升至1.86億美元。

Microsoft(MSFT.US)及Adobe(ADBE.US)是傳統軟件公司向SaaS轉型成功的代表，但也需用上約五年時間，由於訂閲模式的年費往往低於 License授權的定價，最初數年需經歷收入增速減慢及盈利倒退，不過轉型後收入、盈利及估值皆比之前更理想。

現時市場上有不少新興SaaS公司，大多未有盈利，管理層更著力擴大生意規模、增加收入及研發更多服務，SaaS公司若處於雲端業務發展初期，收入增長越快，SaaS業務未盈利，市場會以市銷率(PS)估值，PS往往較高；SaaS公司到稍後的成熟期，也會像傳統企業一樣，收入增速放緩，SaaS業務亦開始盈利，PS會較以往低，市場亦會加上用市率(PE)去估值。PS估值就如PE估值般，市場會根據公司規模、前景及增長速度等賦予不同公司不同的估值水平。
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簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有明源雲(909)及中國有贊(8083)