點評新股奈雪的茶(2150) (信報「財智博立」專欄)

執筆之時，奈雪的茶(2150)正在招股，市場反應不俗。本文主要探討茶飲行業的發展空間及奈雪的投資價值，研究結論先寫在前面；奈雪目前上市估值最高高達340億港元，但是去年核心盈利只有區區的1700萬元人民幣，估值貴得驚人。同時公司招股書提及的關鍵數據如單點銷售額、單店日均訂單量等均於過去數年呈現下跌趨勢，側面反映公司的增長質量不高，顯然不是我們心中的那杯「茶」。

目前，喜茶、奈雪等新式現制茶飲門店於全國大約超過3000家，其中連鎖品牌大約為100個，連鎖門店超過2400家。從銷售額計算的話，現在喜茶及奈雪分別以25.5％及17.7％的市佔率佔領行業的首兩位，大幅拋離第三位The Alley的4.4％。喜茶及奈雪的成功之處主要在於先行者優勢、著重消費者體驗及卓越營銷能力。喜茶是市場上首家推出「奶蓋茶」的玩家，而奈雪則是成功將茶飲與烘培結合，兩者並且非常懂得營銷，以獨特裝修和設計吸引新世代消費者的青睞。同時，他們不斷推陳出新，平均1周左右便會推出新品，甚至時常推出節日限定、季節限定等。

投資市場如果看好奈雪的話，主要也是看好其發展空間依然遼闊，參考類似同業Starbucks的話，現在其於中國擁有近5000家門店，而且客單價比奈雪還要高，因此類比下會感覺還有不錯的增長空間。同時，管理層在投資推介會上也花了不少篇幅描述「願景」，如未來一、二線城市還有巨大加密門店的空間，至少還有2至3倍，今年目標先開新店300至350家；第二，將加大投資新門店模型，即是精簡門店奈雪的茶Pro店，這類門店主力會開設在寫字樓、中高端社區等，透過減少門店面積及員工數目來優化費用率，提升盈利能力；第三，發展子品牌和周邊衍生產品，譬如茶葉禮盒、零食等；第四，籠統地指出提升營運效率，如數字化管理及加强供應鏈等。

總的來説，奈雪現在處於的新式現制茶飲還處於高速發展中，但是公司貌似的護城河不如想象中深，進入壁壘極低，這股風潮究竟能夠維持多久，而且消費者會否長期買單還是未知之數。其次，公司的盈利能力低，暫時看上來是高成本低利潤的業態，盈利能力能否長期上升也成疑問。最後，好公司也需要在好價錢時才是好股票，我們感覺估值有點高，令人不安，因此情願錯過也不願犯錯。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶並沒有持有上述股票